主题：粤电力A：煤价下跌滞后 经营形势向好

上半年,公司受益去年新机组投产和电价调整,公司营业收入增长21%,但由于公司煤价下跌滞后、财务费用增加,导致归属净利润同比减少8%。下半年,公司燃料成本明显回落,业绩预期向好,我们维持“强烈推荐”投资评级。

　　上半年实现每股收益0.1元,基本符合预期。上半年,公司实现销售收入78.3亿元,同比增长21.0%;主营业务成本70.0亿元,同比增长20.7%;营业利润3.7亿元,同比减少5.4%;归属净利润2.9亿元,同比减少8.0%;折每股收益0.1元,如果扣除非经常性损益,每股收益0.09元。

　　新机组带动电量增加,西电东送挤占发电空间。受益于去年新投产机组,上半年,公司完成发电量184.2亿千瓦时,同比增长18.5%,加上去年底公司火电上网电价上调2.3分/千瓦时,共同带来营业收入增长21%。另外,今年广东电力需求增速放缓,同时西部地区来水较好,广东采购西电东送电量同比增加22.3%,挤占了省内机组发电空间,公司控股电厂中,仅粤嘉、靖海2家发电量同比增长,下半年,随着汛期结束,公司电量形势将有所好转。

　　煤价下跌滞后,财务费用拖累业绩。5月份以来,我国电煤价格出现一轮快速下跌,由于公司电煤采购以季度为周期,煤价下跌滞后,从而导致上半年燃料成本同比仍有上涨,电力业务毛利率仅同比增长0.03%。近期国内煤价仍在低位,下半年,公司燃料成本将明显回落,发电毛利率将大幅提升。另外,受去年央行多次加息影响,公司上半年财务费用大幅增加1.5亿元,增幅51%,拖累了公司业绩,目前,我国已处于降息通道,公司财务压力将减小。

　　重组进展顺利,公司规模不断壮大。公司资产重组进展顺利,6月28日已获得证监会正式批复,重组资产涉及可控装机507万千瓦以及在建装机139万千瓦,公司装机快速扩张。另外,公司在建的茂名7号机组项目(60万千瓦)和湛江徐闻勇士风电项目(4.95万千瓦),以及参股的威信煤电一体化项目(120万千瓦)、大丫口水电均将于近期投产,进一步壮大公司规模。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预测12~14年EPS为0.35、0.39、0.45元;考虑重组完成后,EPS为0.40、0.45、0.49元,由于下半年公司燃料成本将随市场出现明显下跌,盈利处于上升通道,业绩超预期概率较大,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,给予13年业绩15-18倍PE,目标价6.7-8.0元。

　　风险提示:节能减排、西电东送影响电量,煤价反弹,燃料成本增加风险。


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