主题：混凝土机械销售料增4成 中联重科绩佳毛利率改善

群益证券

　　中联重科(1157)2012年上半年完成营业收入291.20亿元(人民币，下同)，按年增20.59%，实现净利润56.22亿元，按年增21.47%，每股盈利(EPS)为0.730元，好于预期。其中第二季营收、净利润分别为175.1亿元和35.3亿元，按季分别增长50.8%和69.2%，主要为订单交付量季节性的增长。

　　次季净利按季增69%

　　混凝土机械销售收入达到169亿元，按年增51.85%，从销售金额看已几乎追平竞争对手，同时土方机械销售增幅也达到96.5%至13.2亿元，好于预期。不过起重机械以及路面机械按年分别下降14%和23%，表现低迷，融资租赁业务按年增4.5%至7.8亿元。

　　上半年公司毛利率为34.04%，按年提高1.5个百分点，主要为混凝土机械和土方机械销售大幅增长，业务结构上移。上半年公司三项费用合计支出26.4亿元，按年增27%，主要为销售规模扩大带来的费用增加，以及技术投入、薪酬和借款增加。上半年公司应收账款及票据合计达到202亿元，较年初增加58%，经营性现金净流入5.9亿元，较去年同期4.7亿元仍有改善。

　　混凝土机械销售料增4成

　　中共十八大前后预计投资决策和力度不会有大幅度的变动，目前以房地产开发市场的下沉战略以及公司国内外市场的开拓力度来看，使公司全年混凝土机械销售增速有望达到40%左右，在起重机、路面机械等其他细分行业低迷的同时，仍能推动公司业绩增长。另一方面，逐渐显现宽松趋势的货币政策存在放松的可能，一定程度利好下半年的投资力度。

　　预计公司2012、2013年营收将分别为527.94亿元和598.94亿元，按年分别增长13.97%和13.45%；实现净利润分别为92.87亿元和108.04亿元，按年分别增长15.15%和16.33 %；EPS分别为1.205元和1.402元。H股10.5港元（2012年市盈率为7倍）。

　　风险提示：1.下半年经济环境继续恶化，投资、基建景气进一步下行；2.公司大幅增加的应收账款除了冲抵一部分会计利润外，还会对公司现金流造成压力，应注意此方面风险。


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