主题：中信证券08年上半年业绩较为稳定，下半年可能更具挑战性

中信证券发布业绩预告称，未经审计的08年上半年税后净利润为人民币47.7亿元，同比增长13%，得益于总收入同比增长3%以及法定税率的一次性下调，不过被营业费用的上升所部分抵消。公司上半年税后净利润占我们全年预测的39%，占路透市场预测的41%。我们认为，盈利不及预期的主要原因在于南航认股权证的相关收益低于预期，这部分权证要求发行人在到期日之前进行回购。
　　分析
　　尽管市场环境严峻：A股市场下跌48%，交易量萎缩（日均交易额从2007年的人民币1,880亿元下滑至08年上半年的1,400亿元，我们对08年全年的预测为人民币1,600亿元），但我们认为中信证券公布的盈利较为稳定，受益于以下方面：1)经纪业务的市场份额上升，从2007年的7.8%上升至08年上半年的8.6%，投资银行业务的市场份额也有所上升，08年上半年为26%，高于2007年的20%；2)更多的收入贡献来自于较为稳定的资产管理业务；3)更稳健的自营交易策略帮助抑制了投资亏损；4) 07年下半年所筹资金开始对盈利有所贡献。
　　潜在影响
　　该股股价对应我们2008年每股净资产预测的市净率为2.6倍，在我们看来，这一水平已经较为合理，如果该股进一步下跌，将蕴含着长期投资价值，原因是该股折让的估值已反映出对较为黯淡的A股前景的预期，而且未来可能推出的股指期货等新业务将有助于推动其价值重估。但是，我们维持对该股的中性评级，因为我们认为，A股公司的盈利增长预测可能下调，而且非流通股解禁带来的抛售压力可能会限制A股市场的大幅反弹行情并抑制A股成交量的显著回升。鉴于这些因素再加上07年下半年的高基数效应，08年下半年将成为中信证券更具挑战性的时期。我们的目标价格正在重估中。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。