主题：青岛海尔治理缺陷在改善

公司治理结构一直广受市场诟病，目前公司充分意识到这不利于公司的长远发展，决意改善。我们此前不太看好青岛海尔A股，并不是不看好公司业务发展，最主要是担心公司的治理结构，市场普遍认为海尔集团一直不太重视资本市场，不是以上市公司为核心运作，关联交易太多；（尽管公司一直承诺改善，但是2007年报反映出公司关联交易金额仍然十分巨大，涉及采购207亿，涉及销售123亿，公司反复强调关联交易都秉持公平公正的原则，但是关联交易过多终究是很难为市场所接收的。）此外海尔发展并不是把资本回报，把盈利放在首位，更强调规模增长以及一些别的东西；我们的理解只能是公司没有足够重视资本市场的诉求。本次股东大会期间，我们高兴地看到公司态度发生了很大的转变，提出销售收入、市值双目标，明确提出了市值管理的想法，承诺今后将更加重视资本市场，加强信息披露，提高公司的透明度，不断减少关联交易，改善公司的治理结构。我们感觉到，公司无论从交流方式、组织结构调整都体现出变化。

　　尽快实施海尔电器部分业务注入青岛海尔，对A股上市公司是长期利好。一方面公司洗衣机业务属于公司的优质资产，具有较强的市场竞争力，数据显示2007年市场份额为23％，特别是高档产品滚筒衣机是唯一具有竞争力的国产品牌（07年份额18％，排第三），毛利率高，市场前景好。2007年海尔电器综合毛利率29％，远高于青岛海尔A股19％；另外考虑到协同效应，收购海尔电器显然可以增厚业绩，目前公司正在全力以赴加快重组。我们在和公司洗衣机、热水器方面的负责人交流过程中也感受到了他们的专业水准以及进入A股的热情。

　　关于公司流程再造计划。随着公司规模不断扩大，对前期暴露出来的问题，希望通过外脑提升公司的管理水平，将行之有效的措施以流程的方式固化下来，促进公司发展再上一个新的台阶。

　　公司盈利预测和投资建议。08，09年EPS分别预测为0.62元，0.78元，按08年20倍估值，目标价为12.40元。调高为“推荐”评级。


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