主题：海通证券：铁龙物流特种箱业务处于转型中继

2012年09月17日 09:53
来源：中国证券网

1. 大股东旗下唯一上市平台，铁路货运及临港物流、特种箱业务等两块业务是主要收入和利润来源

海通证券 (SH:600837)最新价：8.66 0.02 0.23%行情走势大单追踪资金流向最新研报公司新闻最新公告个股股吧优股预测龙虎榜铁龙物流 (SH:600125)最新价：6.05 0.03 0.5%行情走势大单追踪资金流向最新研报公司新闻最新公告个股股吧优股预测龙虎榜
公司大股东中铁集装箱运输有限责任公司（“中铁集运”）是铁道部下属三大专业运输公司之一，我国铁路集装箱的唯一承运人。铁龙物流[6.05 0.50% 股吧 研报]是大股东控股的唯一上市公司。2006年1季度公司使用自有资金完成收购中铁集运及其控股的4家公司的特种箱相关资产及业务，开始进入铁路特种集装箱经营领域（出租特种箱收取使用费）。2012年上半年，公司铁路货运及临港物流、铁路特种箱业务收入占比分别为68.09%、24.96%，毛利占比分别为64.05%、21.21%，成为两块主要的收入和毛利来源。

2. 短期看，公司特种箱业务盈利指标向下源于箱型结构和经营模式调整，特种箱业务处于转型中继

2011年以来公司特种箱业务毛利率下滑，并且2012年上半年特种箱收入环比出现下降，主要是公司箱型结构调整，部分旧箱退出所致。以木材箱为例，2006年公司完后收购后的木材箱数量占到总箱数的56%，其造价仅1.64万元/只，该箱型去年缩至7400只，今年又淘汰4000只，而汽车箱今年3月31日已全部退出。我们看到，新的干散货箱（成本4万元/只）、不锈钢罐箱（成本18万元/只）在陆续投放，截至上半年已完成上线2200只和1200只。目前公司保有量最大的箱型已经是干散货箱，预计全年有可能超过15000只。

而公司为挖掘盈利增长潜力，经营和盈利模式也在发生调整，从仅提供站到站服务（铁路站点之间的特箱使用）逐渐向门到门转型（向现代物流服务企业转型），但由于毛利率要明显低于线上业务，带来公司毛利率环比持续下行。我们预计随着旧箱退出接近尾声、新箱环比陆续上线、线下物流服务模式趋于稳定，特箱业务毛利率环比下行趋势有望减缓，而收入环比将获得提升。

3. 盈利预测及投资建议。

我们预计2012、2013年公司收入分别为41.73亿元、55.51亿元，对应各年EPS为0.40元、0.50元，最新收盘价（ 9月14日）对应2012年PE约为16倍，由于2012-2014年业绩符合增速约为16%，给予2013年16倍PE估值相对合理，对应6个月目标价8.02元，维持“买入”评级。

风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期；特箱投放进度慢于预期等。（海通证券[8.66 0.23% 股吧 研报]研究所）

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