主题：国电电力(600795):下半年业绩环比改善明显


山西证券　　2012-09-21 　
同比小幅增长。上半年公司营业收入267.01 亿元，同比增长12%；净利润12.01 亿元，同比增长6%；扣除非经常净利润9.70 亿元，同比下降10%。公司内陆地区火电占比较大，坑口煤价下跌较晚，造成上半年业绩较去年同期改善不大。
坑口电厂比例较大，下半公司业绩有望改善明显。公司旗下电厂分布在非沿海地区的比例较高，我们统计了内蒙、山西等代表性产地的煤炭价格情况，发现坑口价格下跌较港口价格滞后1 个季度。港口煤在今年一季度较去年4 季度均价有较明显的下跌，而坑口价格1 季度环比四季度下降不明显，部分地区甚至上涨。而进入3 季度坑口价格下跌明显，以蒙东地区为例三季度环比二季度下降接近10%，公司旗下电厂分布在非沿海地区的比例较高，下半年公司业绩有望改善明显。
集团资产注入有望继续推进：公司大股东中国国电集团公司是全国五大发电集团之一，截至2010 年国电集团可控装机容量9531 万千瓦，风电装机亚洲第一、世界第二，控制煤炭资源量140 亿吨，年煤炭产量4700 万吨。2010 年4 月，集团承诺，力争用5 年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将发电业务资产注入公司。目前看集团的整体装机容量是公司的3 倍左右，此外考虑到集团内部的优质煤炭资源，未来仍有很大的资产注入空间。
盈利预测及投资建议：我们预测2012～2013 年公司每股收益分别为0.24 元、0.30 元，对应PE 分别为11 倍、8 倍。根据公司规划，2015年公司总装机容量将达到6000 万千瓦（不考虑集团资产注入），是现有装机容量的近2 倍，如果考虑到集团电力资产整体上市，预计2015 年公司装机有望突破1 亿千瓦，是现有容量的4 倍。考虑到公司未来自身的成长性以及集团可能的资产注入，公司现在的股价具备较大的估值优势，给予"增持"的投资评级。
投资风险：煤价进一步上涨影响火电业绩；经济形势恶化，发电小时大幅下降；未来规划项目不能够得到有关部门核准。


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