主题：格力电器：三季度 稳健前行

费用计提充分,体现了卓越的价格管控能力与渠道共赢精神。此刻我们重温格力2012半年报，在产品均价提升并且原材料成本下降的情形下，公司上半年毛利率大幅提升（即便考虑去年同期节能补贴的因素）。行业景气低迷的背景之下，公司卓越的价格管控能力展露无遗。与此同时

，期间费用率水平亦较去年同期明显提升，并且半年报显示其他流动负债中的销售返利较年初增加约16亿元，可谓体现了与渠道共赢的精神和稳健谨慎的会计处理原则。

　　产品结构继续优化，预计补贴效应有所显现。据产业在线统计，格力电器1-8月内销逆势增长6%（行业同期-8.9%），市占率持续提升。与此同时，根据中怡康统计，1-7月格力产品终端价格提升幅度在4-15%之间波动。我们预计格力产品的竞争力提升与结构优化的趋势在7-9月将得以延续。节能补贴新政6月起实施，结合中怡康显示的产品结构比例分析，我们预计新政效应在第三季度会有所体现但尚不宜高估，而上轮补贴余款的确认或有望正贡献下半年盈利。

　　经销商打款积极，2012 Q3-Q4收入与盈利稳定快速增长的确定性高。根据渠道跟踪分析，新冷冻年度开盘经销商打款积极，预计8-9月公司预收款项较往年同期仍有望保持稳健增长。回顾2011下半年，行业景气下行，格力三四季度200亿左右规模的预收款项为后续的收入增长和市占率提升奠定了坚实基础。QE3虽出台，然下游需求仍低迷，铜价上行空间有限。我们预期公司下半年至少在第三季度仍将延续上半年收入与盈利稳健增长的态势。

　　展望：2013稳健前行，未来生活电器新品类将依托渠道优势展现产品力。我们预期2013年行业有望修复性增长，预计格力家用空调内销量增5-10%,出口量增10-15%,中央空调保持30%额增。空气能热水器、空气与家庭用水净化设备等生活电器未来或有望依托渠道优势逐步展现格力一贯的优秀产品力。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预估公司2012-2013年EPS 2.25和2.70元，当前股价对应2012年9.3xPE。步入十月，配置价值愈发突出。

　　风险提示：行业景气低迷超预期、原材料价格上行超预期


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