主题：兰花科创：成长性显著 估值仍具吸引力

与预测不一致的方面

　　兰花科创（600123）公布2012 年前三季度业绩，实现营业收入58.4 亿元，同比下降1%；归属于母公司的净利润15.04 亿元，折合每股收益1.32 元，同比上升27.3%；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.35 元。基本符合我们对公司全年业绩预测1.71 元。我们认为公司净利润同比上升的主要原因是亚美大宁矿本年的投资收益贡献增加。

　　要点：1）公司第三季度销售管理费用环比下降11.6%，同比下降3.9%，我们认为主要是公司在煤炭市场恶化情况下加强成本控制所致。2） 公司参股36%的亚美大宁矿三季度产量100 万吨，贡献投资收益9，366 万元，实现吨煤净利259 元/吨；前3 季度贡献投资收益4.014 亿元，而去年同期则基本处于停产期，导致投资损失9，200 万元。3） 前3 季度公司尿素业务实现利润大约1 亿元，而去年处于亏损状态。4） 公司2012 年三季度生产成本季环比上升26.1%，综合毛利率下降10%，主要是因为三季度煤价回落，同时公司煤矿遇到了比较复杂的地质条件，导致开采成本上升。

　　投资影响

　　我们维持公司2012/2013/2014 年的每股盈利预测1.71/1.81/2.31 元，公司当前2012/2013 年市盈率为11.4/10.8 倍，相对行业12.9/13.5 倍的中值水平仍具有估值优势。亚美大宁矿投资收益贡献及尿素业务盈利状况改善将继续推动公司2012年净利润增长，而整合矿及在建矿相继投产确保公司未来三年的成长性。我们维持对公司基于Directors Cut 的12 个月目标价23.0 元，公司仍是我们在无烟煤领域的首选股，重申买入评级。

　　下行风险：尿素价格下跌使公司化肥和煤炭业务同时恶化。


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