主题：兰花科创：明年整合矿产能释放 强烈推荐

一、事件概述

公司发布2012年三季报：2012年1~9月公司实现营业收入58.44亿元，同比下滑1%；实现营业利润19.09亿元，同比增长13%；归属于上市公司股东的净利润15.04亿元，同比增长27%；基本每股收益1.32元，基本符合我们在10月11日报告《煤炭上市公司业绩展望：三季度加速下调，四季度将趋稳》中1.34元的预期。

二、分析与判断

三季度收入环比持平，成本增长快三季度公司实现收入18.87亿元，与二季度的18.23亿元基本持平，但成本由二季度的8.41亿元大幅增长至10.6亿元，增幅达到26%，主要原因在于人工成本的上涨及整合煤矿费用的上涨。因此，三季度毛利率比二季度下滑10个百分点至43.8%。这也是三季度利润较二季度大幅下滑30%的主要原因。

公司煤价下滑，亚美大宁成业绩稳定器公司煤种主要为无烟煤，上半年公司煤炭均价818元/吨，我们估计公司末煤、块煤、喷吹煤平均下跌20%左右，进入9月份后煤价已经趋稳。煤价的大幅下滑使得三季度公司利润同比去年下滑13%，但因为亚美大宁前三季度贡献4亿投资收益，达到公司利润总额1/5，使得前三季度净利润同比仍有20%以上的增长（去年1-8月亚美大宁停产处于亏损状态）

三季度盈利质量继续下滑三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金由2季度的15.90亿元下滑32%至10.75亿元，占营业收入的比重由2季度的0.87大幅下滑至0.57，更是大幅低于1季度的1.07，显示公司盈利质量继续下滑。

前三季度化工业务基本盈亏平衡，四季度继续改善去年公司化工业务亏损近2亿元左右，今年随着价格的回升尿素盈利明显改善，目前公司尿素价格预计2060元/吨左右，预计吨尿素盈利50-60元左右。前三季度尿素业务净利润1亿左右，但因为甲醇、二甲醚继续亏损，导致公司化工业务基本盈亏平衡。

四季度公司业绩将继续回升我们预计12年亚美大宁产量400万吨左右，同比增长200%，贡献投资收益5亿元以上，若5%的股权收购时点不确定，但终将完成。四季度随着尿素冬储，补库存将拉动价格的进一步回升，无烟煤也将迎来旺季，总体预计四季度公司业绩将环比三季度继续改善。

整合、新建煤矿产能逐步释放是公司未来业绩增长的主要动力公司整合煤矿合计产能540万吨，达产后公司产能较目前增长约90%。预计明年宝欣煤矿和兰兴煤矿将率先贡献产量。

公司在建的玉溪矿（公司权益53.34%）设计产能240万吨/年，有望在14年投产，该矿盈利能力和亚美大宁矿相当。预计公司十二五末产能将超过1400万吨，较目前增长约140%。

三、盈利预测及投资建议维持公司2012~2014年EPS 1.69



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。