主题：国电电力：主业增长确定 定增促发展

结论与建议：


公司今日发布三季报，实现净利润23.5亿元(YOY+13.4%),扣非后净利润20.78亿元(YOY+20.5%),符合预期。随着四季度冬季用电高峰期到来与宏观经济企稳回升，公司主业业绩有望实现较快提升，但考量公司去年四季度出售股票实现投资收益约11亿元，今年整体业绩难有增长。预计公司2012年实现净利润33.98亿元(YOY-6.8%)，扣非后净利润约31.88亿元(YOY+27.7%)，2013年实现净利润43.88亿元(YOY+29.1%)，按摊薄后EPS0.20、0.25元，当前股价对应PE分别为12X、9X，PB1.3X，公司每年股息率4%左右，安全边际高，给予“买入”建议，目标价2.8元(对应2012年PB1.6X)1-3Q发电量增速较缓，四季度有所回升：公司1-3Q完成上网电量1100.1亿千瓦时(YOY+3.5%)，发电量增速较低主要是受宏观经济低迷，下游用电需求乏力所致。展望四季度，由于冬季用电高峰期将至，结合四季度经济企稳回升概率大，预计发电量增速会回升，预计公司全年发电量约1520亿千瓦时(YOY+5.0%)。


受益上网电价上调、煤炭价格下降，公司1-3Q净利润增长13.4%：公司今年平均上网电价同比上升6.67%，结合煤炭价格在5月下旬开始出现快速下跌，电价提升与单位燃料成本下降促成公司1-3Q净利润同比增长13.4%。单季度看，公司3Q净利润11.46亿元(YOY+23.2%)，较上半年5.2%的增速有加速态势。


1-3Q毛利率19.8%，年度毛利率改善逐步实现：受益电价上调及煤炭价格同比下降因素影响，公司1-3Q综合毛利率19.8%，同比提升了3.1个百分点。单季度看，公司3Q毛利率23.0%，环比上升2.7，这主要是受煤炭价格下降的时滞因素影响。尽管3季度以来，煤炭价格呈现企稳态势，但全年看，煤炭价格同比下降是确定的，公司电力业务毛利率将会带动公司综合毛利率大幅提升，我们预计公司全年毛利率约19.2%，同比上升约3.3个百分点。


1-3Q费用率12.7%，全年看费用率处上升趋势：公司1-3Q综合费用率12.7%，同比上升约1.9个百分点，主要是财务费用率(12.7%)同比上升1.9个百分点所致。单季度看，3Q财务费用率11.4%，环比基本持平，受前三季度期间累计两次降息因素影响，公司财务费用率上涨趋势有所缓解，但全年看仍会上升，预计公司全年费用率13.2%，同比上升约1.8个百分点。


定增缓解资本运营压力，未来继续优化发展结构：公司今日出台A股非公开发行预案，预计发行不超过18.85亿股，募集资金40亿元补充流动资金。其中社保基金斥资20亿元成为国电第二大股东，反映了稳健资本对公司价值的认可。发行完成后，一方面，公司资产负债率降低至77.4%，缓解公司运营压力；另一方面，为公司潜在收购及在建工程补充资金。


未来发展结构上，预计“十二五”末，公司装机规模将超过6000万千瓦，较现有规模将近翻倍；其中清洁能源装机比例将上升至41%，继续领跑五大集团，发电机组结构继续优化。


盈利预测：公司去年四季度出售股票实现投资收益约11亿元，今年整体业绩难以增长，但主业较快增长是确定的。预计公司2012年实现净利润33.98亿元(YOY-6.8%)，扣非后净利润约31.88亿元(YOY+27.7%)，2013年实现净利润43.88亿元(YOY+29.1%)，摊薄后EPS0.20、0.25元，当前股价对应PE分别为12X、9X，PB1.3X，公司每年股息率4%左右，安全边际高，给予“买入”建议，目标价2.8元(对应2012年PB1.6X)。


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