主题：中国国航：国内需求改善客座率降幅缩窄 推荐

国内需求改善，客座率降幅缩窄

2012 年9 月营运数据：

中国国航公布了2012 年9 月的营运数据。客运方面，需求（RPK）同比增长2.8%，供给（ASK）同比增加4.1%，客座率同比下滑1.1ppt。货运方面，需求（RFTK）同比增长10.8%，供给（AFTK）同比增长3.7%，载货率同比上升3.9ppt。

点评：

国际线走软至需求（RPK）同比增幅放缓至4.1%。国内市场上，需求同比增长4.0%，已连续三个月正增长；国际方面，因去年9月需求同比增幅12.8%，环比8 月高出5.2 个百分点，基数偏高；今年钓鱼岛事件打压日本航线需求，国际航线增速大幅回落至1%，较上月下滑8.8 个百分点。

投入（ASK）同比增幅走低，国际缩减运力是主因。9 月投入同比增长4.1%，增速较上月回落2.6 个百分点。主要是国际航线去年高基数、今年中日市场需求收缩，运力相应调减，致国际线整体增速回落致0.7%，而客座率同比微升0.3 个百分点，增幅持平上月。国内市场运力略有加快，同比增速较8 月增加1.1 个百分点，需求增长受经济影响仍维持低位，但远好于8 月。导致客座率虽然同比下滑2.2 个百分点，但同比降幅环比改善1.1 个百分点，也使得整体客座率同比下滑幅度从8 月的1.9ppt 变成1.1ppt。

净增飞机1 架，其中国航引进2 架，退出3 架，深航引进2 架。

估值与建议：

年初至今，公司股价跑赢航空指数2.6ppt，跑输沪深300 指数19.3ppt。目前公司2012 年的市净率为1.2x，为历史均值的4 折。

我们认为：1）航空竞争格局优化有利于票价稳定。2）下半年大幅计提减值的可能性不大（去年同期计提16 亿元构成利润低基数）。3）近期人民币贬值有收窄趋势。综上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现，扭转业绩同比下滑趋势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性，维持对中国国航“推荐”的投资评级，但近期国际线的需求受到日本市场的影响，而退出计划的前快后慢，导致下半年运力净增偏快，供求关系短期内难以出现向上的拐点，建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。

风险：油价大幅上升



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