主题：东北证券：Q3债券投资大幅提升

公司12年前3季度公司实现营业收入8.67亿元，同比增长28%，净利润1.43亿元，同比大幅扭亏为盈，摊薄后EPS0.15。其中，3季度单季实现营业收入2.57亿元，净利润0.19亿元，环比分别下滑25.90%和73.70%。公司业绩符合预期，全年自营和承销业务改善显著，是业绩增长的关键。

　　经营分析

　　经纪业务市场份额相对平稳，佣金率开始企稳。公司12年前3季度实现证券经纪业务净收入3.82亿元，同比下降34%；其中3季度单季为1.10亿元，环比下滑18%。公司前3季度的股票基金净佣金率为0.105%，开始企稳，佣金率远高于行业平均且企稳较晚。经纪业务市场份额相对平稳，股基权债代理交易市场份额由去年同期的0.63%略微下滑到0.60%，股票基金代理交易市场份额则维持在0.72%。

　　自营同比大幅扭亏为盈，Q3债券投资大幅提升。公司12年前3季度实现自营业务收入（投资收益 公允价值变动损益）1.42亿元，同比大幅扭亏为盈；其中3季度单季实现自营收入0.63亿元，环比基本持平，表现突出。值得注意的是，公司期末自营规模35.32亿元，较2季度末的17.83亿元有翻倍增长，应是增发资金到位后大幅增加了债券投资规模。

　　承销业务也实现较大突破。前3季度公司实现承销业务收入1.53亿元，同比大幅增长530%；3季度单季承销收入0.16亿元，环比下滑82%。公司今年权益类和核心债券类承销均有较大突破，权益类前3季度完成2个IPO、1个增发，融资规模约31亿，市场份额0.86%；核心债券方面共完成1个公司债和1个企业债，承销规模18亿元，市场份额0.26%。而去年同期公司无任何承销项目上市。

　　资管业绩略有下滑。公司前3季度资产管理业务收入为0.26亿元，同比基本同步于行业下滑25%。公司目前存续5只集合理财产品，3季度单季无新产品推广和上市，期末管理资产规模近27亿元，变化不大。

　　两融展业增长迅速，后期发展可以期待。公司前3季度利息收入为0.95亿元，同比增长29%；3季度单季0.38亿元，环比增长29%，环比增长应主要贡献于两融业务。公司今年5月两融正式获批，展业后余额增长迅速，目前两融余额约1.42亿元，市场份额0.20%。目前公司刚完成增发资金到位，预计后期两融将呈现快速增长态势。

　　投资建议 维持对公司的“增持”评级。日均交易额在1400/1600（2012/2013）亿元假设下，预计公司12和13年摊薄后EPS分别为0.19元和0.24元，目前股价对应12年的PE和PB为88倍和2.21倍。公司自营和承销业务改善明显，增发后固定收益、融资融券业务有望呈现高增长，维持对公司“增持”的投资评级。



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