主题：群益证券：万科A稳健经营典范，业绩空间巨大

结论与建议：

　　作为A股最大的房地产开发企业，公司前三季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源接近1631亿元，相当于2011年地产业务营收的2.3倍。且目前公司净负债率仅37.7%，债务压力明显小于A股其他地产企业。无论从短期业绩或是长期发展来看，公司将继续跑赢同业。目前A股价对应2012年PE也仅有7.4倍，估值未反应公司业绩增长能力，明显低估，继续给予买入的投资建议。

　　2012年前三季度公司实现结算面积393万平方米，同比增长57.4%。受益于结转资源增长，公司2012年上半年实现营业收入461亿元，净利润50.8亿元，同比分别增长57.4%和41.7%。EPS0.46元，业绩符合预期。

　　其中，第三季度公司实现营收154亿元，YOY增长65.3%，实现净利润13.5亿元，YOY增长123.6%，由于上年同期公司结转项目较少，公司三季度单季营收与净利润均出现较大幅度上涨。

　　2012年前9月，公司销售面积和金额分别为908万平米和963亿元，YOY分别增长7.9%和减少0.8%。考虑到公司上年4Q基期较低，公司近期推盘量增长较快，我们维持公司全年的销售预测，预计全年销售金额增长10%，至1330亿元。

　　从财务情况来看，由于公司第三季度单季加大土地储备力度，新增权益储备389万平米，110.3亿元，相当于前三季度新增储备量的64%和67%，因此公司在手现金规模有所下降并且净负债率水准有所上升。截止9月末，公司持有现金333亿元，虽较年中高点下降了约29%，但仍然远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和186亿元，资金实力继续领跑行业。同时公司期末的净负债率仅37.7%，虽较6月末年提升了近15个百分点，但仍然处于行业较低的水准。稳健的经营作风构成公司长期健康发展的基石。

　　展望未来，公司公司合并报表范围内销售未结算合同金额提升至1631亿元，较2011年末分别增长33.5%，相当于其2011年地产结转收入的2.3倍，业绩增长锁定性同样领先行业。我们预计公司2012、2013年净利润将达125亿元和159亿元，YOY增长30%和27%，EPS1.14元和1.45元，A股对应PE为7.4倍和5.8，PB1.5倍，B股对应PE7.2倍和5.6倍，PB仅1.3倍，考虑到公司未来业绩锁定性强，行业调整过程中公司市场份额将扩大，均继续维持A、B股的买入建议。

　　群益证券：万科A稳健经营典范，业绩空间巨大



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