主题：上汽集团:业绩符合预期,受益结构分化

3季度业绩基本符合预期。
公司前三季度实现收入3509.99亿元,同比增长8.1%,实现净利润161.31亿元,同比增长3.8%,对应EPS1.46元。3季度单季公司实现净利润53.5亿元,对应EPS0.48元,同比和环比分别增长3.3%和1.4%,基本符合预期。
评论。
合资公司销量稳定增长,受益市场结构分化。3季度公司销量同比增长10%至107.3万辆。其中上海通用销量34.9万辆,同比增长10.7%;上海大众销量31.3万辆,同比增长10.5%。
通用五菱销量32.9万辆,同比增长7.9%。
合并口径调整导致报表结构变化。9月1日起,上海通用不再纳入合并范围,导致公司3季度毛利率同比下降4.4个百分点至14.6%,而投资收益则同比增长28.3%至42.3亿元。
而部分费用以及资产负债表科目也受到了不同程度影响。由于采用类似了大众的销售公司模式,因此3季度收入和净利润并没有受到合并口径调整的影响。
减持金融资产贡献3.4亿元。3季度公司账面交易性和可供出售金融资产合计减少13.3亿元,取得减持收益3.4亿元,使得营业外收入同比大幅增长261%至4.4亿元。
3季度计提资产减值损失2.55亿元,同比增长56.1%。前三季度应收账款余额增长43%,快于收入增长,但经营活动现金流增长38%,显示公司资金状况相对健康。我们预计减值主要来自于贷款损失准备。
发展趋势。
前三季度公司市场份额(23.3%)和收入增长(+8.1%)均已超过激励基金计划要求上限,年化加权平均ROE(19.8%)也已接近上限。往后看,大众和通用将持续受益于日系品牌份额下滑,4季度销量有望超预期。
估值与建议。
小幅下调公司2012/13年盈利预测至1.94/2.10元,幅度分别为7%和9%。目前公司股价对应2012年P/E不到7倍,P/B仅为1.2倍,已低于长期均衡ROE对应的合理估值,考虑到公司旗下合资品牌拥有较强的竞争优势,有望受益于市场结构分化,维持审慎推荐评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。