主题：中国铁建：业绩持续复苏 订单大幅增长

公司前三季度实现营业收入3013.77亿元，同比下降6.5%；实现归属于上市公司股东的净利润50.93亿元，同比增长2.06%；前三季度摊薄EPS为0.41元，三季度单季EPS为0.15元。


事件评论公司营收增速稳步提升，单季净利大幅增长。三季度单季营收1186.45亿元，同比增长5.12%，营收增速持续上升并由负转正；单季净利19.04亿元，同比增长40.99%。我们认为，收入增长主要源于基建投资复苏以及海外业务增长；净利增速远超收入增速，主要原因是毛利率上升。


前三季度公司毛利率为10.24%，同比上升0.62个百分点，主要原因是钢铁水泥等建材价格下行，降低了工程成本，我们判断随着材料价格的止跌企稳以及毛利相对较低的铁路基建订单复苏，公司毛利率将保持稳定。公司销售费用率、管理费用率分别为0.37%和4.19%，同比都略有上升。公司财务费用增长137%，财务费用率同比上升0.51个百分点至0.85%。


前三季度公司收现比为102.89%，同比上升7.11个百分点，经营活动现金流量净额由负转正，为19.25亿元。我们认为，经营现金流好转主要源于铁道部资金改善，公司应收账款下降。公司债务维持高位，资产负债率为84.82%。


随着国内基建市场逐步复苏和海外业务扩展，公司订单大幅增长。前三季度公司新签合同4618.7亿元，同比增长53.1%，单季新签合同1818亿元，同比增长88.3%。前三季度，新签国内合同4057.8亿元，增长39.3%，海外合同560.9亿元，大幅增长440.9%。截至三季度末，公司在手订单1.36万亿元，同比增长41.55%。


今年铁路基建投资已三次上调，铁道部同时表示明年的铁路投资不会低于今年。我们认为，铁路等基建投资复苏的势头还将持续，公司基建订单有望保持增长，业绩恢复的持续性有保证。我们预计2012年、2013年的摊薄EPS分别为0.66元、0.78元，对应PE为7倍、6倍，给予谨慎推荐评级。


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