主题：浦发银行:经营效率改善,不良上升幅度略有收窄


瑞银证券2012-11-02 15:20
净利润同比增长31%,小幅超出市场及我们预期
我们认为浦发资产规模的增长及成本收入比的持续改善为业绩超预期的主要原因。公司3季度总资产环比2季度增长3.5%,其中贷款及存款的环比增长4.1%/2.5%,同业资产规模扩张趋缓,3季度环比增速仅为0.8%。我们认为四季度,公司仍将对资金业务的结构和成本进行调控,但长期来看该业务仍是公司战略发展方向,浦发在资金业务方面的优势有望保持。
经营效率持续提升,仍有改善空间
公司前三季度成本收入比28%,同比下降3个百分点,成本控制效率进一步提升。浦发电子渠道替代率达到80%为电子化程度最高上市银行,自助网点较年初增长262家,位于股份制银行前列,使营业费用支出仅同比增长11%。我们预计未来浦发经营效率的优势将继续保持,单位成本仍有改善空间。
资产质量可控,不良上升幅度略有收窄
3季度不良贷款余额环比增长13%,逾期贷款环比增长约20%,仍主要集中在温州地区,未有风险扩散迹象。我们认为公司不良率四季度仍将维持上升但趋势有望放缓;从不良率绝对额来看仍维持在较低水平,拨备覆盖率虽有下滑但仍处于上市银行中相对较高水平。浦发银行前三季度公司信贷成本同比上升5bp至0.46%,拨贷比2.22%接近监管要求,业绩的缓冲余地相对较大。
估值:维持“买入”评级和DDM目标价9.74元(股权成本10.6%)
我们维持公司2012/13年EPS预测1.71/1.85不变,目标价对应12/13年5.7/5.3倍PE,1.0/0.9倍PB,我们认为公司稳健的经营状况及其现阶段较低的估值水平令其股价在13年仍有提升空间,维持“买入”评级。

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