主题：上汽集团三季报点评:利润平稳,符合预期


海通证券2012-11-02 18:20
2012年3季度实现EPS0.49元,同比增长1.43%。2012年3季度公司实现营业收入1176.21亿元,同比增长4.88%,实现归属母公司净利润53.47亿元,同比增长1.46%,实现EPS0.49元。
前3季度公司实现营业收入3531.81亿元,同比增长8.32%,实现归属母公司所有者净利润161.31亿元,同比增长3.84%,实现EPS1.46元。
合资公司表现优异,市场份额持续扩张。3Q12公司销售汽车107.27万辆,同比增长10.01%,国内市场占有率23.88%,同比上升1.22个百分点。3Q12公司旗下主要合资公司销量均超越行业平均增速,上海通用销售34.90万辆,同比增长10.70%,上海大众销售31.25万辆,同比增长10.53%。
3Q12公司产品毛利率下降4.37个百分点。3Q12公司产品毛利率为14.63%,同比下滑4.37个百分点,环比下滑2个百分点,毛利率的下滑一方面反映了上海通用的会计报表并表调整(公司自2012年9月1日起不再合并上海通用汽车有限公司会计报表)的影响,另一方面反映了国内乘用车行业竞争的加剧。
3Q12公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长22.24%。3Q12公司实现投资收益42.28亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益为40.29亿元,同比增长22.24%。我们认为公司对联营企业和合营企业的投资收益的增加一方面反映了上海大众销量的平稳增长和车价的坚挺,另一方面反映了上海通用的会计报表并表调整。
3Q12公司少数股东权益同比减少10.08亿元。3Q12公司少数股东权益26.11亿元,同比减少10.08亿元。我们认为公司少数股东权益的减少的原因是:1)上海通用的会计报表并表调整;2)上海通用三季度净利润同比下滑。
盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2012年将分别保持10%和11%的销量增速。我们预计2012、2013和2014年公司分别实现EPS1.94、1.95和1.98元,维持对其“增持”评级,目标价为13.65元,对应2013年7倍的PE和1.25倍的PB。
风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。



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