主题：铁龙物流:三季度业绩恢复增长,反转待需求好转


2012年10月30日16:05瑞银证券
三季度收入同比增55.2%,净利润同比增长8.2%。
铁龙物流三季度实现营业收入12.8亿元(+55.2%YoY,-7.3%QoQ),实现净利润1.2亿元(+8.2%YoY,-11.1%QoQ),在去年同期低基数上恢复同比增长。三季度毛利率为14.4%,与二季度14.7%持平,我们认为公司依然在扩大临港物流和特种箱全程物流业务,虽然降低了综合毛利率但带来额外收入和利润增长,部分弥补特种箱线上和临港货运业务的下滑。前三季度公司实现收入同比增长52.2%,净利润同比下降8.1%。
物流需求与宏观经济高度相关,反转待需求好转。
我们认为,公司特种箱运输和临港货运物流业务的需求均与宏观经济走势高度相关,物流需求疲弱对公司业绩造成了负面影响:1)特种箱新造箱投入运营进度低于预期,其中适货性较强的干散箱影响不大,而专用性强的罐箱受大客户需求放缓影响;2)沙鲅线货运量同比下滑。我们仍长期看好公司在铁路特种箱运输的全程物流战略定位和垄断优势,但反转要待需求好转。
下调盈利预测。
考虑到公司新造箱的交付进度晚于我们的预期、沙鲅线货运业务下滑和公司退出汽车箱租赁和客车租赁业务对业绩的负面影响,我们下调了特种箱周转量和沙鲅线货运量等关键假设, 从而将2012/13/14年每股盈利预测从0.46/0.61/0.75元下调至0.37/0.50/0.62元。
估值:维持“买入”评级,目标价下调至8.51元。
我们将目标价下调至8.51元,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出(假设WACC8.1%),对应2013年PE17x。

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