主题：江淮汽车：3季度净利润同比增长95.1% 持有


腾讯财经特约中银国际王玉笙，胡文洲2012-11-02 08:47
2012 年前3 季度，江淮汽车实现销售收入211.4 亿元，同比下滑13%，实现归属于母公司净利润4.04 亿元，同比下滑25.9%，折合每股收益0.31 元。
其中，3 季度实现每股收益0.07 元，同比增长95.1%，环比下滑58.2%。3季度业绩大幅增长主要是由于公司销量下滑幅度收窄，MPV 和轻卡销量同比实现增长，同时受益于原材料价格回落，公司毛利率大幅改善。我们预计4 季度公司销量环比有望继续改善。我们将公司2012 年每股收益下调至0.44 元，公司估值适中，维持持有评级。
支撑评级的要点
2012 年前3 季度，公司销售各类整车及底盘33 万台，同比下滑11.4%。
其中出口4.4 万台，同比下滑21.7%；国内销量下滑9.6%，降幅有所收窄，主要是由于瑞风和卡车销量同比下滑幅度收窄。3 季度单季度，公司汽车销量为10.4 万台，同比小幅下滑0.4%，其中两大盈利产品MPV和卡车销量分别出现12.7%和2.8%的同比增长，但3 季度公司出口同比下滑38.3%。
3 季度，公司营业收入同比和环比分别下滑2%和6%，收入下滑幅度略高于销量下滑幅度。由于原材料价格明显回落，3 季度单季度毛利率为14.8%，较去年同期提升1.8 个百分点。3 季度公司业绩同比大幅增长主要是受益于原材料价格下降及公司产品结构改善。
费用方面，销售费用较去年同期小幅提升1.3%，受销售规模缩减影响，销售费用率较去年同期提升0.8 个百分点，公司管理费用率较去年同期提升1.4 个百分点，主要是由于研究发展费用大幅攀升。总体而言，公司期间费用率较去年同期提升2.3 个百分点，其中，3 季度单季度期间费用率较同期提升1.2 个百分点。
主要风险
商用车市场持续不景气；乘用车市场竞争加剧；估值
我们将公司 2012-13 年每股收益由0.52 元、0.64 元下调至0.44 元、0.52元，维持持有评级和目标价人民币5.20 元，目标价相当于10 倍2013年市盈率。

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