主题：中国国航：业绩向上弹性大 但还需耐心等待


来源：中金公司研究部 | 发布时间：2012年11月02日 14:24 | 作者：沈晓峰
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　　2012 年三季度业绩符合预期

　　2012 年三季度公司实现主营业务收入287.49 亿元，同比增长2.2%，主营业务成本207.78 亿元，同比增长2.3%。最终公司前三季度累计实现净利润42.36 亿元，合每股0.35 元，同比下滑46.1%，符合我们预期。此外，三季度净利润同比下滑16.5%，较一季度和二季度分别缩窄69 和49 个百分点。

　　正面：

　　客座率同比降幅逐月缩窄。7～9 月客座率环比降幅分别为2.1，1.9 和1.1 个百分点，受益于供给放缓和国内需求好转。

　　主业利润同比增加5%，来自良好的收益管理。

　　负面：

　　收入增幅低于生产量增幅1.6 个百分点。主要受货运和国际业务的拖累，三季度收入同比增幅仅为2.2%。

　　净利润率同比下滑2.6 个百分点。虽然资产减值损失同比

　　大幅改善，但不敌投资收益和汇兑损益对业绩的拖累，

　　净利润率同比下滑2.6 个百分点至12.2%。

　　发展趋势

　　4 季度资产减值风险减除，但客座率承压。公司表示今年没有资产减值，业绩逐季改善基本确认。但4 季度供给增长加快，仍有13 架窄体机待交付，预计国内航线增幅较快，而休闲和公商务出行需求在淡季难有起色，短期供需关系可能恶化。明年国际线改善确定性大。B777 交付利于成本大幅下降和两舱竞争力提升;从航班计划看，日本线约在明年4 月恢复正常;公司表示欧线明年企稳、美线持续热销。

　　估值与建议

　　公司2012 年的市净率分别是1.3x 和1.2x，考虑公司较高的公商务客占比和北京市场份额，当经济向好时，业绩向上弹性最大，维持“推荐”评级。但业绩逐季改善已被市场知晓多时，且近期客座率有下行风险，建议等待。

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