主题：中海集运:2012年第三季度盈利9.9亿元,全年预计将扭亏为盈


中银国际证券2012-11-02 09:40
中海集运(601866.CH/人民币2.27,持有;2866.HK/港币1.90,卖出)2012年前三季度公司实现营业收入24.6亿人民币,同比增长16.2%,实现归属于母公司所有者净亏损为2.9亿人民币,每股收益-0.025元人民币。公司3季度盈利9.9亿元,主营业务连续两个季度盈利,且环比明显回升。此外,公司3季度计提递延所得税资产使得所得税费用为-4.7亿元,取得港口补贴以及增值税返还带来营业外收入1.8亿元,两者合计增加盈利6.5亿元。
集运运价同比大幅上涨推动公司盈利回升。年初以来,在班轮公司多次联手提价的推动下,欧美主干航线运价同比大幅上升,尽管之后受需求疲软以及运力过剩双重打压,运价逐步回落,但整体仍在盈亏平衡点之上运行。2012年1-9月CCFI和SCFI指数均值分别为1,180和1,285,同比分别上升16.7%和23.4%,其中即期市场欧洲航线、地中海航线、美东航线和美西航线均价分别为1,432美元/TEU、1,468美元/TEU、3,466美元/FEU和2,301美元/FEU,同比分别上升49.2%、43.4%、33.9%和11.8%。
4季度逐步进入传统淡季,班轮公司11月初欧线再度提价。继马士基10月份宣布在欧线大幅削减运力之后,韩进海运和长荣海运等其他班轮公司也效仿跟进,市场提价预期上升刺激货主10月底提前出货,导致欧线多个航次出现爆仓,10月26日欧线运价环比上涨200-250美元/TEU左右。由于欧洲地区经济短期内仍难见好转,需求并不乐观,班轮公司采取的运力控制措施能支撑短期提价,但除非班轮公司有进一步行动且能齐心维持运价,否则运价预计仍将面临下行压力。
燃油成本持续高位继续侵蚀公司利润。2012年国际油价持续高位徘徊,前三季度新加坡380CST燃油均价为679.4美元/吨,同比上涨6.5%。受此影响,公司营业成本中占比超过30%的燃油成本支出上涨带动营业成本同比上涨11.6%。在欧美等主要国家采取宽松政策以及中东地区动荡局势的背景下,预计国际油价将维持高位震荡,短期内公司燃油成本压力难以缓解。
公司全年有望实现盈亏平衡,13年初仍存在交易性机会。我们认为,短期内集运市场需求端仍难以大幅改观,而供给端在行业共同努力下仍有望超预期收缩,进而带来淡季运价维持甚至上涨的机会。但是由于班轮公司仍旧努力实现扭亏为盈,盈亏平衡点之上运价持续维持难度较大,预计提价之后运价将逐步回落。全年来看,公司有望实现盈亏平衡,我们暂维持对公司的盈利预测及评级不变。对于2013年初中国农历新年前的出货小高峰,行业提价若能再度上演,叠加对公司年报盈利的预期,有望给公司股价带来交易性机会。

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