主题：许继电气三季报点评:收入保持高速增长,费用得到有效控制


兴业证券2012-11-01 10:30
事件: 公司2012年前三季度实现营业收入39.2亿元,营业利润2.95亿元,归属母公司的净利润1.4亿元,同比分别上升64.8%、71.9%、47.4%;前三季度EPS 0.37元。 其中,公司第三季度单季度实现营业收入13.8亿元,营业利润0.62亿元,归属母公司净利润0.31亿元,同比分别增长42.1%、-0.7%、50.6%,环比分别下降11.3%、63.2%、60.5%。单季度EPS 0.08元。
点评:
2012年前三季度实现营业收入39.2亿元,同比增64.8%。公司第三季度收入延续上半年的高速增长势头,增长主要来自配电自动化和直流业务;在连续数年的平稳增长之后,公司今年的收入将实现爆发式增长。
第三季度单季营业收入和利润环比下降,主要是因为公司的收入确认有明显的季节性:历年二四季度环比增速较大,一三季度较小或为负;这是由下游电网投资的季节性导致。
毛利率同比下降7个百分点。公司前三季度的毛利率为26.5%,比去年同期下降7.0个百分点,比第二季度下降2.9个百分点。毛利率下降的原因主要是毛利率较低的直流场设备等产品在当期确认的收入中占比较大。
期间费用率同比下降7.8个百分点,营业利润率持平。公司前三季度三项费用合计7.1亿元,比去年同期增加15.2%,占销售收入的18.2%,同比下降7.8个百分点。其中销售费用和管理费用率分别为6.5%和9.8%,同比分别下降5.2和1.8个百分点。
由于毛利率和期间费用率的下降幅度相差不大,公司的营业利润率与去年基本持平:今年前三季度营业利润率为7.5%,比去年增加0.3个百分点。
实际所得税率提高,净利率略有下降。公司前三季度实现归属母公司的净利润为1.4亿元,同比增长47.4%,占营业收入的比例为3.6%,比去年同期下降0.4个百分点;净利率下降的主要原因是实际所得税税率上升:今年前三季度的实际所得税税率为23.5%,而去年同期为15.4%。
盈利预测与投资建议:根据公司的最新情况,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.57元、0.81元、0.84元,对应的PE分别为31倍、22倍、21倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:配网自动化发展后劲不足,推广不达预期。

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