主题：云南白药2012年3季报点评:白药牙膏再次发力


国信证券2012-11-02 19:30
利润增长31%,持续高于收入增长,EPS1.62略超预期
1~9月实现收入95.40亿元(+23%),营业利润12.94亿元(+32%),净利润11.23亿元(+31%),EPS1.62元,超过我们预期的28%增速。ROE18%。
其中第3季度收入23.64亿元(+30%),增速逐季提升(Q1增速+14%,Q2增速+25%)。毛利率33.06%,环比明显提升4.30个百分点。收入增速和毛利率同步提升主要得益于白药牙膏继续保持高增长。单季净利3.98亿元,同比增35%,EPS0.57元。
深化市场渠道,白药牙膏再次高增长
云南白药牙膏在迈上10亿收入台阶后(市场份额约7~8%),前3季度实现40%左右的高速增长(行业销量增长1~2%),主要是公司深挖产品的潜力,在市场渠道和终端维护上不断完善和拓展,市场份额进一步提升。针对吸烟人群开发的郎健牙膏增长迅速,全年有望超过5000万。作为一个全新的细分市场,郎健未来具备过10亿的潜力。
中药材原料成本压力明年有望缓解,盈利能力仍有提升空间
近年来由于天气、资金的炒作,三七等主要中药材品种价格普遍上涨,公司中央产品也受此影响,制药事业部毛利率下滑。从目前种植情况来看,部分家种药材的种植面积已经迅速增加,预计从13年起,三七等部分品种将供过于求,价格下降,届时公司的成本压力将缓解,产品盈利将提升。
风险提示
三七等中药材价格目前仍在高位运行;养元青等新品类推广不达预期。
未来业绩有上调空间,维持中长线“推荐”评级
前3季度收入增速和毛利率逐季提升,费用控制良好,利润增速远高于收入增速,显示搬迁之后产能利用率稳步提升,事业部管理构架再次调整之后运营效率明显提升。第4季度牙膏高增长趋势有望延续,全年业绩实现30%增速的可能性高,13~14年若中药材价格如期回落,未来业绩存在上调的空间,我们暂维持12~14EPS2.21/2.75/3.35,对应PE28X/22X/18X。继续看好公司品牌价值,欣赏公司管理,对大健康业务的发展前景充满期待,郎健牙膏、养元青等新产品都具备复制白药膏药成功的可能性,维持中长线“推荐”评级。

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