主题：粤电力A:三季报大幅改善符合预期


瑞银证券2012-11-02 15:20
前三季度净利润同比增长51%(扣非后下降2%),实现EPS0.23元
前三季度实现净利润6.29亿元,同比增长51%,EPS为0.23元,基本符合我们之前预测的0.22元;扣非后净利润为5.57亿元,同比下降2%。其中三季度单季扣非净利润为3.07亿元,同比增长16%,环比增长54%。但受西电影响,三季度单季营业收入同比下降16%。
西电送广东电量的增长显著影响到本地火电机组的发电量
12年前三季度广东省用电增速仅为5.07%(7-9月单月同比增速分别为3.84%/2.08%/3.51%),相比10/11年的同比增速12.48%/8.35%有明显下降;同时由于今夏来水较好,7-9月西电送广东单月电量分别同比增长33%/57%/69%,第三季度西电电量占广东用电量的比例达到35%,导致本地机组发电量大幅下降,对火电影响尤为明显,三季度广东省火电单月发电量分别同比下降11%/16%/19%。
受益于煤价下跌公司三季度单季毛利率提升6.2个百分点
尽管受到电量不足的影响,前三季度营业收入同比仅增长7%,但受益于煤价下跌,毛利率同比提升了2.1个百分点,其中三季度单季同比提升了6.2个百分点,由此带来了前三季度毛利3.06亿元的增长;但与此同时财务费用增加明显,前三季度同比增长49%,从而部分抵消了毛利的增长。
估值:维持7.61元的目标价和“买入”评级
维持公司12-14年EPS预测0.37/0.47/0.42元,基于DCF估值模型并假设WACC为7.6%,得出目标价7.61元。维持“买入”评级。

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