主题：华创证券-航天信息：收入快速增长


2012-11-06 08:36 | 评论 | 分享到：作者：刘洪军来源：迈博汇金股票资讯网

　　主要观点　
　　1. 公司收入结构的变化影响公司毛利率水平，业绩增速低于市场预期 公司的收入规模依然保持着一个快速的增长，收入的增长主要得益于网络、软件与系统集和渠道销售两大方面。网络、软件与系统集成收入比去年同期增加56,064.16 万元，增长50.06%；渠道销售收入比去年同期增加73,933.32 公司的收入规模依然保持着一个快速的增长，Q3 单季度收入的增速创出历史新高,达到34.1%。收入增幅提高的一方面来源于公司经营规模的扩大，特别是网络、软件与系统集和渠道销售两大方面收入显著增加。另一方面2011 年三季度受防伪税控系统收费政策的变动，当期的收入和利润规模基数较低。 公司2012 年持续出现增收不增利的现象公司今年营业外收入大幅增长495%， 来自于增值税退税的收入的确认，较去年同期增长9289 万元，扣除这部分影响。报告期1-9 月的净利润增速则为-14.2%。我们认为公司前三季度净利润增速的下滑主要原因：公司收入虽然保持一个快速的增长，但是公司收入构成的产品结构发生着变化，高毛利率水平的防伪税控系统业务收入占总收入比持续下降，毛利率水平相对较低的网络软件和渠道收入收入占总收入比重持续上升，从而导致公司整体毛利率水平不断下滑。 2. 增值税改革和信息化业务将是公司未来的重要看点 财政部关于在北京等8 省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知规定时间点已经明确。 公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头，公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。公司目前也正在积极规划如信息安全、金融支付、物联网应用和智能交通等信息化产业，预期在"十二五"期间，依托国家相关产业政策取得良好的发展前景。 综上所述，考虑到公司毛利率水平的持续下降和净利润增速的放缓，未来防伪税控业务收入增速放缓，我们下调了公司EPS。预计2012-2014 年每股收益分别为1.17 元、1.37 元、1.85 元，对应市盈率分别为14、12 和9 倍，下调投资评级至"推荐"。 风险提示 公司战略执行不到位、业绩动机不强烈，公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。

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