主题：中国玻纤：未来产能扩张迅猛

中国玻纤（600176）周一收盘上涨8.01％，换手率仅1.30％。截至目前，公司总产能已超过50万吨，在国内首屈一指，在全球产能也已位居第三，仅次于欧文斯科宁（产能70万吨左右）和圣戈班（产能55万吨左右）。公司新投资的位于浙江桐乡和四川成都的4条新的生产线将于08年相继投产，三季度之前产能将达84万吨，超越欧文斯科宁和圣戈班成为世界第一的玻纤生产商。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为1.15元、1.62元和2.09元，对应动态市盈率为20、14和11倍；当前共有6位分析师跟踪，其中2位建议“强力买入”，4位建议“买入”，综合评级系数1.67。

　　玻纤产业目前在国内属于朝阳行业，玻璃纤维具有比强度大，弹性模量高，伸长率低等特殊性能，主要用于制造玻璃钢和其他复合材料。由于性能突出，产品广泛应用于建筑、交通运输、新能源等领域。此外，玻纤产品新的应用领域在不断扩大，替代其他材料的空间也很大。2007年我国玻纤产量达到160万吨，，同比增长超过30％，其中，出口比例占一半左右。从全球来看，北美、欧洲地区玻纤产业较为成熟，产品应用较广，增长率相对较低，但市场容量较大。中东、亚非地区是玻纤增长较快的地区。预计2010年前我国的玻纤需求量将保持年均20％的复合增长率。

　　凯基证券分析师预期公司产能未来翻倍。2008年公司已投产及在建的项目有浙江桐乡14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线两条，分别将于2008年6月底和8月底前投产；四川成都4万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线已于2008年3月投产，6万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线将于2008年7月底前投产。一般来说，生产线点火后一个月内即可达产，因此到08年年底，公司的玻纤产能将达到88万吨。另外根据公司规划，预计到2010年年底，公司的玻纤产能将达到100万吨，较目前产能几乎翻倍。

　　未来几年公司玻纤产能虽然保持较快增长，但欧文斯科宁、圣戈班、PPG等主要国际玻纤生产商并未有大幅扩张产能计划；国内另外两家生产商泰山玻纤和重庆复合目前的产能仅为24万吨和27万吨，且其发展相对公司较慢，短期内不会与公司形成较大竞争。因此群益证券分析师认为公司快速的产能扩张并不会打破玻纤市场的供求平衡，未来的供需关系依然会保持较为良好的态势，另一方面由于玻纤行业集中度高，欧文斯科宁、圣戈班、PPG、中国玻纤、泰山玻纤以及重庆复合等6家厂商占全球玻纤产能的60％～70％，而国外厂商普遍成本较高，价格可调幅度非常有限。

　　未来玻纤业务整体上市逐步确立，预期大幅增厚业绩。公司07年股东大会审议通过了《关于中国玻纤股份有限公司换股吸收合并巨石集团有限公司的议案》。具体方案如下：公司以新增股票置换巨石集团其他股东持有的巨石集团49％的股权，换股价格为17.97元／股，巨石集团全部股权作价649,135万元，巨石集团49％的股权作价318,076万元为换股价，本公司持有巨石集团51％的股权，该部分股权不参与换股，合并完成后予以注销；据此，中国玻纤将新增股份177,004,000股，总股本604,396,000。预期增发换股完成后，公司主营业务将更加突出，公司归属于母所有者的净利润也将增长近1倍，而公司股本扩张仅为41％左右，公司全面摊薄后的每股收益将增厚近40％。

　　群益证券分析师依据公司08、09年产能扩张情况，预计公司08、09年将销售玻纤产品约60万吨和84万吨，预计08、09年实现营收42.9亿元和60.6亿元，实现净利润分别为6.61亿元和8.68亿元（考虑吸收合并巨石集团股份，合并报表），对应EPS分别为1.09元和1.44元。看好公司的中长期发展，考虑到公司在玻纤行业的地位以及行业本身巨大的发展机会，且由于行业的特殊性目前受宏观经济减速的影响相对较小，给予中国玻纤09年20倍的合理PE，目标价29元，买入评级。

　　风险因素：（1）出口依赖度过大，存在国际贸易摩擦风险；（2）规模扩张导致企业资产负债率居高不下，面临财务风险。



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