主题：金发科技:下游低迷致增长放缓,快速增长将在募投投产后

受下游汽车、家电市场低迷影响,公司业绩低预期。公司改性塑料产品的主要下游为汽车和家电。受下游汽车、家电市场低迷影响,2012年前三季度公司收入88.63亿元,同比增长1.15%;归属母公司股东净利润6.08亿元,同比下滑25.1%,剔除11年同期投资收益影响,同比增长1.8%,公司收入、利润增长低于此前市场预期。另外,乘联会公布的10月份前三周狭义乘用车销量较去年同期下滑0.87%,低迷的下游或将导致公司四季度业绩再次低于市场预期。
募投项目保障业绩增长,投产后公司业绩将大幅提升。目前公司改性塑料产能约100万吨,其中车用改性塑料产能20万吨;募投项目123万吨改性塑料(部分已投产)将在13-14年陆续投产;投产后,公司改性塑料产能将达180万吨,其中车用改性塑料97万吨。募投项目为公司增长提供保障,公司业绩将在募投项目投产后快速增长。
储备产品丰富,未来可能陆续成为公司利润来源。PBAS成功量产,产品供不应求,今年开始贡献利润,未来增长空间较大;木塑材料销售渐放量,增长强劲;高温尼龙、碳纤维等新产品将陆续贡献业绩,成为未来几年公司业绩弹性所在。
谨慎增持评级。预测公司2012、2013、2014年EPS分别为0.32元、0.40元、0.55元,目标价6.00元,对应2013年市盈率15倍。
风险主要在油价动荡和下游持续低迷。油价动荡可能造成原材料价格波动,影响公司正常经营;下游汽车、家电行业持续低迷,将使公司改性塑料产能不能良好消化。

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