主题：公募悲观私募空仓

昨日，两市再度小幅低开，盘中冲高回落，下午券商板块集体跳水，股指再度刷新低点，盘中最低1961.82点，成交量持续萎缩。板块方面，仅黑色金属、家用电器两板块逆势上涨，有色金属、金融服务、餐饮旅游、化工等板块领跌。上证指数报1963.49点，跌幅0.51%，深证成指下跌0.57%。外围市场方面，美股连续第二个交易日走高，道指上涨0.28%，标普500指数上涨0.43%，纳斯达克综指上涨68%；欧洲股市继续大幅上扬，英国金融时报指数、德国DAX指数以及法国CAC40指数分别上涨1.15%、0.78%、1.53%；亚太市场方面，香港恒生指数、日经225指数涨幅均为0.99%。昨日股市受券商股大跌拖累，收盘再创新低。因资金面压力较大、投资者对经济企稳持续性存疑，短线可能仍有下行风险。

　　权益类基金方面，沪指频创新低，基金加权平均净值整体下跌。主动股票型基金中，78涨20平231跌，对生物医药板块配置较多的长城久富、添富民营活力、长城双动力、易方达科翔净值涨幅均在0.5%以上，表现居前；混合型基金方面，29涨12平137跌，鹏华成长、长城久恒、长城回报、易方达科汇以及嘉实策略净值涨幅均在0.4%以上；指数型基金方面，仅大成消费、汇丰恒生龙头分别上涨0.23%，0.02%，大成深证成长40ETF净值持平，其余全数下跌。

　　固定收益市场方面，昨日央行公开市场开展7天和14天期逆回购操作共计790亿元，本周净回笼资金400亿元。年底将至，市场资金面趋紧，带动利率产品收益率短端小幅上行。信用产品AAA等级曲线收益率整体小幅上行，AA、AA-及以下信用等级曲线部分期限下行。债券基金整体净值微涨，纯债型基金、一级债基表现优于二级债基。其中，重配可转债的银华永泰C、银华永泰A、博时转债C、博时转债A净值涨幅均在0.2%以上，居于同类基金前列。

1. 因工作需要，信达澳银基金管理有限公司增聘王战强、于鹏、王学明为新任基金管理公司副总经理。

　　（二）新设基金公司&新基金发行、设立

　　1. 上投摩根核心优选股票型证券投资基金合同于2012年11月28日正式生效。该基金为契约型开放式，管理人为上投摩根基金管理有限公司，托管人为中国建设银行股份有限公司。募集有效认购户数为1,710户，下属分级基金为平安大华添利债券A、平安大华添利债券C，总份额及利息合计分别为283,534,360.22、48,103.61元。

　　2. 天弘安康养老混合型证券投资基金合同于2012年11月28日正式生效。该基金为契约型开放式，管理人为天弘基金管理有限公司，托管人为中国工商银行股份有限公司。募集有效认购户数为3,618户，下属分级基金为信诚理财7日盈债券A、信诚理财7日盈债券B，总份额及利息合计分别为329,530,789.56、55,716.48元。

　　3. 长盛同丰分级债券型证券投资基金的募集已获证监会批准。该基金为契约型开放式，管理人为长盛基金管理有限公司，托管人为中国银行股份有限公司。募集期为2012年12月3日至2012年12月20日。

　　（三）基金分红拆分及封转开信息

　　1. 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金将于2012年11月30日进行第1次基金份额折算。

　　【基金市场评论】

　　1、QDII基金初露年度业绩“冠军相”

　　近期海外市场的阶段性回暖使得QDII业绩大为反弹，相比受A股市场拖累而泥沙俱下的其他权益类基金，整体表现领先，或成为年度业绩冠军的有力竞争者。目前QDII年内排名首位的国投瑞银新兴市场年内涨幅16.21%，超过A股权益类基金最高13.98%的水平，有望在年度业绩排名中跻身前列。一位QDII基金经理认为，由于最近中美两国的经济数据较为亮眼，令投资者对全球经济复苏的前景持有乐观态度，新兴市场资产获得资金青睐。

　　谈及后市，业内机构较为普遍的观点是关注新兴市场和大宗商品领域的投资机遇。国金证券认为，目前与全球其他类型风险资产相比，新兴市场仍具有明显的估值优势，建议在均衡的风格上，短期倾向积极/周期风格，并增配新兴市场，尤其是集中于港股的“大中华”概念QDII品种。此外，也有基金经理提醒关注美国的债务谈判进程。“一旦未能在年底出台解决‘财政悬崖’的方案，美国乃至全球的经济增长都将面临阻碍”。

　　2、证监会：并未组织研究基金降低券商佣金方案

　　针对11月29日有媒体报道称“证监会、基金、券商、银行等正在讨论基金降低券商佣金20%方案”，记者昨日向证监会有关部门求证获悉，该报道并不属实。

　　证监会有关部门负责人称，佣金费率属基金管理公司与证券公司之间的市场商业化行为，目前的基金佣金费率是长期市场博弈演化的结果，证监会近期未组织研究基金降低券商佣金方案。

　　3、熊市频触向下“阀值” 分级基金A类造富效应显现

　　日前信诚500、银华深证100距阀值不远，分析人士指出，一旦发生向下到点折算，将对B份额带来巨大利空。以银华鑫利和信诚500B为例，在触发0.25元阀值后，B份额净值杠杆将回落至初始水平，溢价率降低，市价下跌，持有者遭受损失。在B类一片愁云惨雾之时，A类却悄然逆市走牛。大量套利资金涌入永续性A类产品，截至11月16日，规模较大的申万收益和银华稳进分别增长78%和42%。

　　熊市中，A类如此高调的“造富”效应惹人注目。分析人士认为，一方面是因向下到点预期利好A类，而另一方面在熊市环境下市场对这类产品的价值有所重估。华泰联合证券王乐乐指出，向下不定期折算后，永续A类份额的大部分资产将折算为母基金，投资者可以直接退出，这就大幅减小了永续A类份额的久期。值得注意的是，随着市场持续筑底，越来越多的分级基金接近向下到点折算，A类品种遭到资金“围猎”。分析人士也指出，要具体情况具体分析，部分A份额上涨动力已经不强。

　　4、逃离A股，公募极度悲观私募空仓避寒

　　基金重仓股、券商重仓股、社保重仓股同样一片惨绿。机构俨然已经成为最大空头，从买方到卖方，从公募到私募，看空声音一片。一向呼风唤雨的机构投资者不少已经“缴械”不战。投资者纷纷夺路狂逃，11月24日-11月28日一周的中登数据显示，两市参与交易的A股账户数仅为646.68万户，创2008年有数据统计以来的新低。

　　齐鲁证券资管、国金证券资管目前仓位均在10%-20%之间。广东西域投资为2010年私募亚军，今年下半年以来亦是长期空仓；深圳另外一家不愿署名的私募亦表示，仓位三成左右，公司有止损制度，下跌就要砍仓。公募基金受制于最低60%仓位限制，只能勉为其难守在红线以上。

　　5、股票型基金发行“边缘化”，市场资金“活水”逐月走低

　　股票型基金的发行，曾是股市资金供给的重要组成部分，但今年来股基发行举步维艰，新基金募集为股市提供的“活水”持续萎缩。另一方面，本月解禁市值已达数百亿元，市场预计下月合计限售股解禁市值约为1800亿元，为年内最高解禁规模，年末本就趋于紧张的流动性很难改观。同时由于熊市股基发行艰难，常常会有帮忙资金“注水”，新基金封闭期结束后，常常出现大规模的赎回行动。

　　基金投研人士预期，随着时间临近将愈加明显，资金面紧张预期将持续压制指数。海富通基金投研人士认为，目前市场恐慌情绪宣泄，主要原因在于中小板、创业板的大规模解禁。从布局明年的角度看，海富通基金认为，投资者目前不应该过度悲观。政策方面，整体政策趋势向好，12月即将召开的中央经济工作会议值得关注；宏观数据显示国内经济也在逐步筑底企稳中，去库存较为明显；国外经济情况在一季度后或将得到改善，在“财政悬崖”等事件逐步得到解决后，外部经济增长和需求将得到有效改善。此外年初是银行信贷集中发放的时间，未来的整体资金面也将较目前有所好转。

　　6、平均仓位稳中有升，QFII中国A股基金“守望”股市明天

　　最新一期QFII中国A股基金月报显示，QFII中国A股基金在9月中整体仓位有所回升。尽管面临A股此前连续4个月持续下跌，净值破位的压力，QFII中国基金依然坚定的维持仓位，并伺机逐步加仓A股。这样的决心比境内的机构要坚决许多。在行业配置上，QFII中国A股基金近期显示出明显的集中配置特征。QFII本期继续加强银行券商地产等价值股的配置，此外，医药等消费品也得到了大量增持。总体上，集中度明显提升。

　　对于当前和下一阶段的股市和经济走势，大多数QFII中国A股基金认为中国经济初具复苏态势。中国的固定资产投资貌似有了一个很明显的上升。同时也有QFII机构在督促“经济转型”步骤加快进行。他们认为，中国经济必须有一系列改善经济结构的安排，才能真正托起中期的经济增速。“短期的措施只能导致更短期的经济起伏，温和而持续的经济增长，需要真正的调整结构的措施。”

　　【基金观点】

　　1.农银汇理付柏瑞：寻找新型城镇化中的投资机会

　　农银汇理平衡双利混合基金的基金经理付柏瑞近期表示，新型城镇化的建设与发展，有望对三四线城市的消费股构成利好；节能环保也是城镇化过程中的投资主线等。他表示，目前我国城镇化率与工业化发展水平之间有所背离，城镇化的发展空间和必要性依然较大；而新型城镇化的建设与发展，需要能源、资源、建筑、环保、加工制造等领域的技术变革与科技创新，要走出传统意义上社会发展与能源、资源消耗保持正向关系的“死胡同”。

　　另外付柏瑞认为，新型城镇化的推进，将进一步改变居民的消费结构，这在三四线城市将更为明显，从而对侧重于三四线城市的消费股构成利好；同时，新型城镇化建设将对城市基础设施建设提出要求，地方政府在城市轨道交通建设、天然气管网、城市排水系统、智慧城市等方面的投资有望加大。此外，节能环保也是城镇化过程中的投资主线。其中，绿色节能照明、城市污水处理、节能建材等将显著受益于新型城镇化的推进，对消费电子产品的需求也会大大提高。

　　2. 兴业全球基金：市场恐慌时正是建仓良机

　　11月以来，上证指数持续考验2000点整数关口，不少前期强势品种均出现大幅调整，两市持续地量成交，市场情绪也不断低落。兴业全球基金认为，行情往往在极度悲观时诞生，当前宏观经济企稳迹象明显，A股估值已处于阶段底部，中长期看投资价值显著。兴全商业模式优选拟任基金经理吴圣涛认为，PMI9月、10月数据呈现连续改善，GDP环比增速呈现明显触底回升态势，宏观经济情况已过了最坏的时刻。后期政策面、经济面或者资金面的担忧都会逐渐消退，估值中枢上移是大概率事件。

　　吴圣涛表示，经过连续数月下跌，沪指点位已逼近五年来最低点，A股市场风险已经得到较大幅度的释放，市场逐渐酝酿反弹修复需求，在市场反复整固的过程中，结构性机会悄然酝酿，优秀商业模式的公司投资价值凸显。吴圣涛认为，我国正处于产业结构升级的重要发展阶段，现有公司之间的竞争，已经不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争，而多数拥有优秀商业模式的公司最终能获取超过同行的业绩表现，有能力和潜力成为行业龙头，最大程度地获取该行业的超额收益。

　　3.交银施罗德：股指创四年来新低 市场或寻底回升

　　上证综指在2000点关口近三个月的“挣扎”，终究未能改变弱势下行的趋势。交银施罗德基金认为，近期市场下跌主要源于中小市值个股及成长股出现补跌。前期稳行情告一段落，年末资金面预期趋紧，经济虽有复苏企稳迹象，但是较为疲软且中期预期仍不明朗，因此资金在大市值个股及部分周期防御类个股中寻找避风港，中小市值和成长股面临资金面压力因而补跌。未来市场或将在充分释放中小市值个股风险后寻底回升，并且伴随经济企稳迹象日渐明朗，资金或将更多在有基本面支持的周期类板块中寻找机会，同时一些超跌的成长股也有望迎来一定机会。

　　【宏观市场】

　　（一）国内市场

　　1. 武钢股份大股东拟最高增持5亿股

　　继宝钢股份推出不超过50亿元回购计划后，武钢股份30日公告，控股股东武钢集团于11月29日通过上海证券交易所交易系统增持公司1138.56万股，占公司总股本的0.11%；武钢集团拟在未来12个月内择机增持公司股份，增持比例不超过公司总股本的5%（含已增持股份），增持价格不超过4元/股。如果按照武钢集团计划增持5%股份的上限计算，最高增持股份将达5亿股。

　　事实上，由于近期股指连续回调，上市公司股东增持积极性显著提升。特别是在大盘击破2000点大关后，股东增持频率更是明显提升。11月28日以来，两市已有十余家公司公告获股东增持。仅29日便有包括TCL集团、亚厦股份和大有能源等多家公司股东加入增持大潮。30日，金证股份、江中药业等公司也公告获股东增持。除增持外，公司回购股票积极性也在提升。

　　2. 更多国资划拨社保优化存量利益

　　证监会主席郭树清日前建议，国有资产在IPO过程中，应将划拨给社保基金的比例从现行的10%提高至30%甚至50%。业内人士称，这一举措如付诸实施，不但有助于进一步充实社保基金，提高国有资产运营效率和国企上市公司治理水平，还将成为存量利益重大调整的首个“范例”，各方重新走向新的利益平衡。目前，国有股转持资产已占社保基金总资产20%，成社保基金重要资金来源。如未来划拨比例能从10%提高至30%到50%，对充实社保基金是重大利好。但必须看到，国有股在转持过程中，必然极大地触动各方面利益，打破现有利益“平衡”格局，最终实现多赢局面并非易事。

　　3. 深交所发布债券交易实施细则

　　深交所30日正式发布《深圳证券交易所债券交易实施细则》（简称《债券交易实施细则》），这是深交所近期提高债券市场效率、夯实债券市场发展基础的重要举措，标志着深圳债券市场将进入新的历史发展时期。《债券交易实施细则》的发布实施有利于提高投资者参与交易所债券市场的便捷性和积极性，进一步活跃深市债券交易，也为深市债券产品留出了未来业务创新的空间。深交所相关负责人表示，深交所下一步将继续推动深市债券产品创新，加快研究推出深市债券市场指数产品，丰富债券交易品种和方式，不断满足市场发展需求。

　　4. 大型房企争相拿地 中小房企“隐身”

　　近期土地交易市场再度升温，一些热门地块不仅吸引大型房企的参与，而且出现多轮竞价和高溢价现象。在二三线城市个别地块的交易中，激烈程度甚至不亚于前两年。房企资金链充裕，被认为是市场再度升温的主因。经过此前的楼市热销以及各项融资举措，大型房企的现金流维持在百亿元以上。值得注意的是，险资的杀入更加剧了土地竞争的激烈程度。

　　分析人士认为，在本轮土地市场争夺中，大型房企占据主流，中小房企身影难觅，足见市场分化的态势已明朗。房地产行业集中度提高是当前行业发展的大趋势。从近期土地市场的表现来看，已体现“弱肉强食”的态势。多数业内人士认为，这种态势已成为新一轮市场分化的起点，并将随着本轮的房地产开发周期而延续。

　　5. 监管层研究扩大创业板服务范围

　　多位券商人士29日透露，在同日举行的今年最后一次保荐代表人培训班上，监管层人士回应了“降低创业板上市门槛”的市场呼声。这位人士表示，将积极研究优化创业板上市门槛及指标，扩大服务范围。监管层将重点关注保代对应披露问题避而不答等“挤牙膏”式行为，将逐渐加强对保代等市场主体的问责。

　　有券商人士说，虽然有一大批中小企业近年在创业板市场上市，但是，监管层认为仍有很多初创型、新兴业态和新商业模式企业没有得到应有支持，我国许多高新企业远赴海外上市。市场人士呼吁，进一步降低创业板上市门槛，放宽行业限制，不断完善科技创新企业与创业板市场的对接。监管层人士表示，将增强创业板市场包容性和对创新创业容忍度，以进一步支持科技创新企业。

　　（二）国际市场

　　1.美联储褐皮书警告“财政悬崖”风险

　　美联储28日发布褐皮书显示，虽然飓风“桑迪”给部分地区带来一些负面影响，但10月和11月美国多数辖区经济继续小幅增长，消费与房地产市场温和增长。但褐皮书仍警告称，“财政悬崖”给美国经济带来的不确定性不容低估。分析人士认为，从本次褐皮书来看,有关“财政悬崖”、债务上限和长期财政状况的不确定性已经对美国私营部门的消费和投资产生了消极影响,导致金融市场避险情绪升温。

　　美联储将在12月11 -12日召开下一次政策会议，其中最紧迫的一个问题是如何处理“扭曲操作”。市场分析人士预计，美联储届时可能会用国债购买计划来替换“扭转操作”。高盛经济学家哈祖斯预计，美联储目前每月购买850亿美元中长期债券，其中450亿美元是通过“扭转操作”实施的。他预计“扭转操作”到期后，美联储届时将会把QE3的规模扩大至每月850亿美元。

　　2. 支付美联邦机构3亿美元罚金，渣打“洗钱门”或画上句号

　　据报道，英国渣打集团近期可能将与美联储、美国财政部、司法部等美联邦机构就其被指控为伊朗客户洗钱事件达成最终和解。渣打将一共支付约3亿美元罚金。分析人士认为，交纳罚款达成全面和解对渣打是最好的选择。渣打的美元结算业务规模庞大，美国市场对渣打至关重要，因此渣打银行若能尽快与美国各监管机构达成和解，这不仅有利于渣打自身业务的发展，也能将负面消息给投资者和客户带来的担忧降至最低。自2009年以来，已经有多家大型跨国银行被美国监管当局指控涉嫌洗钱，分析人士指出，这些被控洗钱的银行最终基本上都选择以和解了结指控，避免了对簿公堂。

　　3. 巴西维持基准利率不变，降息周期终结

　　巴西央行28日宣布，决定将基准利率维持在纪录低点7.25%不变，进而终结了连续15个月的降息周期。该决议符合市场普遍预期。巴西央行表示，维持利率的决议主要是将通胀风险考虑在内，并表示将在较长的一段时间里维持该利率水平，将通胀率控制在目标区间2.5%-6.5%之内。市场人士分析，通胀率仍是该国央行的关注所在，因其仍在目标区间上半区；近期经济数据表明巴西经济有复苏迹象，这也意味着该行将更多地关注通胀风险。渣打银行驻巴西分析师认为，央行或会通过控制信贷、提高存款准备金率和资本金要求等手段进一步控制通胀，而非提高基准利率。

　　4. 日本央行现2329亿日元赤字 创历史最大赤字额

　　据报道，日本银行28日发表的2012年财政年度的中途决算报告显示，该银行出现了2329亿日元(约合人民币176.8亿元)的赤字，创下了迄今为止的最大赤字额。2011年，日本银行的赤字额为1362亿日元。这也是日本银行连续4年出现了赤字。该行报告称，由于日元持续高企，外汇损失成为赤字增大的一大原因。同时，由于股价下跌，也给银行带来了较大的损失。9月底，日本银行的自我资金比例仅为7.12%，是1979年以来的最低水准。另外，为缓和金融政策，日本银行购买了大量的国债，9月底的资产总额达到了149万亿9208亿日元(约合人民币11.38万亿元)，创下历史最高纪录。


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