主题：华邦制药:三季报点评

华邦制药(002004.CH/人民币15.39,未有评级)发布三季报,公司2012年前三季度实现主营收入27.1亿元,归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比分别增长467.7%和197.8%,符合我们的预期。报告期内公司主营收入和净利润实现大幅增长主要得益于报告期内新增合并单位北京颖泰科技有限公司,新增了农药板块收入和利润,以及公司医药板块收入和利润比去年同期大幅增长。
公司原主营皮肤药产品,2011年底吸收合并了颖泰嘉和,实现医药和农药双轮驱动的增长模式。颖泰嘉和成立于2003年,其核心的高管层不仅具有较强的技术背景,拥有多个农药的前端合成和研发专利,近三年内专利要到期的重磅品种公司都有涉足。并且高管曾有农化贸易领域的多年实践经验,这为公司占据“研发+渠道”的发展模式奠定了基础。被华邦吸收合并后,颖泰充分利用资本市场,通过自己新建生产基地或是并购的方式,在三年内将加强其生产环节的短板,原则上不再增加专属生产的业务量。其计划布局五个生产基地,目前已经拥有上虞颖泰、万全力华、盐城南方三个基地。公司预计五个基地完全达产后,可实现销售收入近50亿元,净利超过4亿,而2011年农药实现销售收入19.4亿元,净利1.4亿元。另外公司的贸易经验使得其对全球农药市场较为熟悉,目前已投资了巴西CCAB,未来的渠道目标市场就是中国、巴西和中亚五国。除了巴西,其他的和客户目标市场不冲突。
我们认为这样的独特模式可以支持其持续成长,中长期较为看好。报告期内,公司通过收购进一步完善农药板块的生产布局,以5,808万元受让价格收购了杭州庆丰58.26%的股权。
我们预测公司2012-2014年的业绩为0.76元、0.90元和1.11元,对应10月26日的收盘价15.39元,市盈率分别为20、17和14倍。

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