主题：丽珠集团2012年三季报点评:经营持续好转

中报EPS1.16元符合预期,12Q3业绩如期大幅好转

　　收入29.09亿元(+29%),营业利润4.22亿元(+23%),利润总额4.36亿元(+18%),净利润3.65亿元(+21%),归母公司净利润3.44亿元(+22%,符合我们预期的增长超过20%),EPS0.16元;扣非后净利润3.29亿元(+20%),合每股1.11元。ROE为10.64%;经营性现金流1.79元/股(+30%),历年来基本超净利润表现优异。

　　12Q3收入10.2亿增29%,扣非净利润1.11亿同比增53%环比增3%大幅好转。而Q4销售额一般是全年各季度中最高,如无特殊因素(比如费用不大幅计提、行业变化不大),则Q4业绩将继续有所表现。

　　制剂业务加速增长,抗生素原料药同比无拖累

　　制剂:核心产品参芪扶正注射液得益于营销推广Q3加速增长,Q1-Q3销量增35%(即Q3增45%)VSQ1-Q2的增30%超预期,未来有望超越抗肿瘤中药注射剂行业增速,保持20%以上增长;受益于不孕不育增加,促性激素连续2年实现50%增长,未来较高增长有望持续;诊断试剂及设备增长20%以上;抗病毒颗粒增长40%以上,因川标改国标成本下降、毛利率大幅提升。

　　原料药:抗生素原料药(丽珠合成)亏损幅度同比无变化,对业绩同比已无拖累,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中,盈利有所增长。

　　风险提示

　　固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动;原料药业务波动。

　　经营持续好转,估值水平有望提升,维持“谨慎推荐”评级

　　在丽珠合成每年亏损跟2011年相同(最差情况)假设下,保守预测并维持12-14EPS1.50/1.77/2.06,同比增23%/18%/16%。未来制剂业务有望保持20%以上增长为公司增长基石,而丽珠合成若能减亏或者扭亏,则2013-2014年业绩将具向上弹性。

　　公司拥有参芪扶正注射液、鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球三大优秀品种,促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长,同时积极向单抗领域发展和转型,中长期稳定发展可期。公司经营持续好转,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损,估值水平有望提升,目前市值仍偏低,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价34~37元(13PE19-21X)。

　　(国信证券)


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