主题：小天鹅A:主营增速符合预期,盈利能力持续改善


事件描述.
小天鹅A披露其12年三季度财务报告:前三季度年公司实现主营45.75亿元,同比下滑51.15%,其中三季度实现14.74亿元,同比下滑43.71%;实现归属于母公司股东净利润3.12亿元,同比下滑26.22%,其中三季度实现0.95亿元,同比下滑32.84%;前三季度实现EPS0.49元,其中三季度实现0.15元。
事件评论.
因受“美的系”战略转型影响,公司前三季度主营增速呈持续下滑态势,虽然三季度单季度增速环比有所回升,但仍远低于行业平均水平。考虑到公司前期高增长更多的是基于渠道扩张及压货,因此其近期出货增速明显回归也属正常;另一方面,“美的系”营销体制的变革及费用支出的管控也是使得其主营增速远低于行业的主因。不过考虑到自去年四季度以来其出货基数明显降低,我们预计公司四季度出货有望回归至去年同期水平。
公司前三季度毛利率同比提升5.57个百分点,且三季度提升8.94个百分点。公司毛利率得以明显提升的主因在于以下两个方面:首先,在战略调整背景下,公司通过调整产品结构放弃部分低盈利订单实现产品单价提升,旗下“小天鹅”及“美的”品牌终端均价上涨明显,且幅度高于行业平均水平;其次,前期铜、铝、冷轧板及塑料等大宗原材料价格较去年仍有一定下滑,成本压力的持续缓解也在一度程度上使得毛利率有所改善。
报告期内公司期间费用率同比上升3.17个百分点,在财务费用率下滑1.16个百分点背景下,销售及管理费用率分别上升3.53及0.79个百分点共同导致总费用率有所回升。公司通过加强管控减少费用支出,使得前三季度销售及管理费用分别下滑27.83%及39.54%,不过在主营下滑幅度较大的背景下,规模效应缺失仍导致销售费用率及管理费用率有所回升。
受益战略调整影响,公司前三季度盈利能力提升明显,归属母公司股东净利润率同比提升2.30个百分点,而使得公司盈利能力得以明显提升的直接原因仍在于毛利率的大幅改善,这使得公司营业利润下滑幅度远低于主营下滑幅度。而受非全资子公司利润大幅下滑导致少数股东损益同比下滑83.10%影响,使得公司归属于母公司股东净利润增速好于营业利润增速。
我们预计公司未来三年EPS分别为0.619、0.715及0.816元,对应目前股价PE分别为12.04、10.43及9.13倍,维持对公司的“推荐”评级。

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