主题：海南航空:胜在清晰的航线布局和定位

公司是一家地方性航空公司,规模小但增长很快。相比三大航,公司的业务更集中于客运业务。公司有十分清晰的航线布局和定位,重点布局以海口为中心的国内中短途航线。相比三大航,公司的客座率高但票价略低,成本控制能力好和管理效率较高。目前股价对应2012和2013年的P/E约为9X和8.6X。估值不高但考虑到四季度以及2013年的盈利可能恢复缓慢,维持持有评级。
公司是一家地方性航空公司,规模小但增长很快。2011年,公司营业收入为262.73亿元(同比增长21%),远小于三大航接近一千亿的营收规模。但是增长很快,2001-2011年十年CAGR+23%,1993-2011年十九年CAGR+33%。
相比三大航,公司的业务更集中。公司的航空业务集中在客运,比重接近90%。货运在公司营收中的占比很小,一直都在5%以下。而三大航的客运业务占比在85%上下,货运业务占比接近10%。
重点布局国内中短途航线,定位十分清晰。从机型看,在运营的108架客机中,中短途客机B737达到92架,占比达到85%;从运力投放看,公司将85%以上的运力都放到了国内航线;从营收分布来看,85%以上的营收来自国内,其中超过一半的收入来自海南省会海口市。
客座率保持上升趋势,总体上高于三大航。2009年是公司投放运力增长最多的一年,是当年的客座率不理想的一大原因。不过,从2010年开始客座率强劲回升,2011年以来,公司客座率一直保持在84%左右,明显高于三大航。
票价水准略低于三大航。经估算,公司2011年的每收入客公里约0.65元,低于同期三大航票价约3%-7%。可能有两个原因:一是公司的国内航线占比高于三大航,二是公司的客户群以旅游客为主,对票价的敏感度更高。
公司的成本控制能力号和管理效率较高。从销售毛利率、销售费用占营收比重、管理费用占营收比重等指标来看,公司相比三大航显示出优势,表示公司的成本控制能力好和管理效率较高。从净资产回报率来看,公司处在中游水准,ROE低及波动过大是行业的共性。
盈利受航油价格和汇率波动的影响也很显着。2011年公司燃油采购量约109万吨,均价7500元/吨,占营业成本比重约42%。2011年全年人民币升值幅度5.11%,公司年实现汇兑净收益6.38亿元,占当年公司净利润的16.9%。
盈利预测:2012年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为17亿元,较上年同期减25.37%。预计公司2012年和2013年可分别实现净利润22.45亿元(YOY-15%,EPS为0.37元)和23.82亿元(YoY+6%,EPS为0.39元)。

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