主题：恒瑞医药(600276)：业绩稳定增长 关注研发及国际化

华创证券有限责任公司分析师(廖万国)10月28日发布恒瑞医药（600276）的研究报告。

　　事项

　　公司前三季度收入及归母净利润分别是40.40亿及8.04亿及元,同比增长分别是21.7%%及19.74%,eps0.65元,基本符合分析师此前预期。

　　主要观点

　　1.收入基本符合预期。

　　三季度收入及归母净利润分别为14.29亿及2.47亿元,增长分别为23.98%及21.07%,收入增速较上半年提升3.49个百分点,前三季度毛利率84.61%同比提升1.64个百分点。分析师分析认为主要原因是毛利高的手术产品线快速增长所致。公司增加营销投入,销售费用率提升至42.8%,同比提升2.6个百分点;管理费用率为15.84%,同比提升0.46%个百分点。

　　公司产品线主要分布在抗肿瘤、手术麻醉(包括造影剂)、心内科及其他等领域。肿瘤药物为公司销售收入占比最大领域,但是由于没有新的重磅产品而增长乏力。公司目前注重非肿瘤药物的销售,主要在手术用药、造影剂、特色输液等领域努力形成新的销售优势与新的增长点。同时公司不断健全销售网络,加大中西部销售市场建设,并根据实际逐步由中心城市向周边迈进,进一步挖掘市场潜力。分析师分析认为抗肿瘤系列在公司销售收入的占比将进一步下降,其他产品线销售的迅速增长有利于分散公司抗肿瘤系列占比过大的风险。2.研发高投入,后续品种丰富,支撑公司长期发展。

　　公司上半年,研发投入占销售收入的比重8%。

　　全力构建六大创新平台,包括化合物设计和高效合成平台、药物靶标和分子/细胞筛选平台、生物标志和转化医学平台等,有力提升了企业创新能力。

　　新申请16件国内专利,8件全球专利,3个创新药进入临床。到目前为止,已有12个创新药在临床研究阶段。抗肿瘤重磅药物阿帕替尼胃癌适应症正在药监局的审评阶段,肺癌适应症正在3期临床阶段,肝癌适应症在2期临床阶段。

　　分析师认为,公司是研发驱动型的企业,不断投入研发,为公司的持续发展打好基础。

　　3.国际化进展顺利。

　　公司积极推进国际化进程,培育企业高端品牌,参与全球医药竞争。伊立替康及奥沙利铂已分别获得FDA认证、及欧盟认证4月28日,首批抗肿瘤药注射剂发往美国,实现国产注射剂销售在欧美零的突破。公司又向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品的认证申请,产品涉及抗肿瘤、手术和精神药品,部分产品有望今年通过检查,从而进一步拓宽欧美市场。

　　分析师认为国际化,一方面可增加出口的业绩贡献,拓展发展空间;另一方面,维护国内的制剂价格,在降价的大趋势中减少损失。

　　4.未来关注未来非基药招标药物降价风险。

　　此次发改委降低抗肿瘤类最高零售价,公司多西他赛降价幅度较小,奥沙利铂、、伊立替康及来曲唑价格下降12-14%。另外,其奥沙利铂、多西他赛及唑来膦酸近年生产厂家逐渐增多,预计非基药招标面临降价风险。但是部分产品获得海外规范市场认证,有利于维护国内价格,减少降价损失。

　　5.投资建议:推荐(维持)。

　　分析师预计公司2012-2014年eps为0.89/1.11/1.33元,对应PE为34X/27X/22X。分析师看好公司研发能力较强、重磅产品即将上市及国际化进程不断推进,对应2013年估值27倍,具有长期投资价值,维持推荐评级,但是短期注意其抗肿瘤品种非基药招标降价风险。按照2013年30倍估值计算,目标价33元。

　　风险提示

　　1.肿瘤药物各省招标价格降低幅度较大风险;

　　2.新药上市时间不确定及销售不达预期风险。


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