主题：纺织服装：内销持续高增长 出口适度回落

行业总体继续下滑，1-5月行业利润比增8.4%外围经济放缓和人民币加速升值等压力下行业增速和盈利能力继续下滑。2008年1-5月全国纺织工业实现收入和利润总额分别同比增长17.38%和8.37%，增幅同比减少6.6和35.5个点；出口交货值同比增长2934亿元，同比仅增8.66%；财务费用170.6亿元，同比攀升28.4%；全部从业人员平均人数累计同比增长0.69%；行业亏损面22.85%，较去年同期上升1.85个点；2008年1-5月纺织工业毛利率10.65%，利润率3.43%，分别较去年同期下降0.23和0.19个点

外围经济放缓，出口适度回落，1-6月行业出口比增11.1%外围经济放缓对出口构成一定威胁，出口适度回落。2008年1-6月纺织服装累计出口817亿美元，同比增长11.1%，增速较去年同期下降6.1个点。受欧元相对人民币升值影响，对欧洲出口增速加快，2008年1-6月我国出口美日欧同比分别增长10.3%、7%和44%；美国经济下滑影响行业出口美国，2008年1-5月美国纺织服装自全球进口量同比下滑4.08%，金额同比下滑2.84%

国内服装消费依然高增长，1-6月内销比增25.6%居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。2008年1-6月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25.6%，高于社会消费品总额增速4.2个点。全国大型商场零售数据显示，2008年1-5月服装零售量同比增长12.55%，零售额同比增长20.9%，量价继续平稳较快增长

原材料与化纤：棉价平稳，粘胶略有反弹，氨纶继续下行内棉平稳，外棉略有回落，内外棉价差缩小。国内棉花如我们年初判断稳重略有上涨，截止2008-7-23，2008年内棉328均价13775元/吨，较2007年均价上升329元/吨。2008年外棉均价77.4美分/磅，较2007年均价上升12.5美分/磅。7月前3周内外棉差价-105元/吨（1%关税），价差继续缩小。受出口退税可能上调传闻和国内限产保价等影响，6月国内粘胶价格有所反弹，但下半年产能释放后的供给大增将使这种弱平衡十分脆弱；产能释放威胁致7月氨纶继续跌势；涤纶短纤价格继续稳定

投资策略：继续推荐品牌内销和出口定价权

公司估值看，截止2008-07-24美欧市场品牌服装2008pe平均为12倍，日本平均为16倍，香港品牌服装鞋帽2008pe约12-19倍，行业内重点公司A股2008动态PE约18-25倍，估值合理。内销型公司选择报喜鸟和伟星股份增长仍然较为确定。拥有出口定价权的出口公司首瑞贝卡业绩增长也将十分强劲。发制品出口仍然强劲增长，2008年1-5月中国出口发制品5.24亿美元，同比增长30%，其中河南省出口2.5亿美元，同比增长29%。毛巾出口方面，印度继续位于美国进口毛巾国首位，20008年1-5月中国出口美国毛巾1.5亿美元，同比增长13%

行业总体继续下滑

行业增速总体放慢

外围经济放缓和人民币加速升值等压力下行业增速继续下滑。中国纺织工业协会数据显示2008年1-5月全国纺织工业实现收入和利润总额分别实现12477亿元和428亿元，同比增长17.38%和8.37%，增幅同比减少6.6和35.5个点；出口交货值同比增长2934亿元，同比仅增8.66%；财务费用170.6亿元，同比攀升28.4%；全部从业人员平均人数累计同比增长0.69%；行业亏损面22.85%，较去年同期上升1.85个点。

利润率整体下滑

信贷紧缩和劳动力上涨等引发行业盈利能力继续下滑。纺织工业协会数据显示2008年1-5月纺织工业毛利率10.65%，利润率3.43%，分别较去年同期下降0.23和0.19个点。

出口：外围经济放缓下的适度回落

外围经济放缓对出口构成一定威胁，出口适度回落。2008年1-6月纺织服装累计出口817亿美元，同比增长11.1%，增速较去年同期下降6.1个点。受欧元相对人民币升值影响，对欧洲出口增速加快，2008年1-6月我国出口美日欧同比分别增长10.3%、7%和44%。

美国经济下滑影响总体需求，行业出口美国适度下滑。2008年1-5月美国纺织服装自全球进口量同比下滑4.08%，金额同比下滑2.84%。前5大进口国中国、墨西哥和印尼进口额出现下滑，分别下降1.76%，下滑10.16%和下滑0.09%，上半年印度卢比和越南盾分别对美元贬值6.67%和4.77%，美国自印度和越南进口分别上升1.89%和26.4%。

服装内销：持续高增长

居民收入继续快速增长，服装内销依然旺盛。国家统计局数据显示2008年1-6月国内服装鞋帽针纺织品类零售额平均增长25.6%，高于社会消费品总额增速4.2个点。全国大型商场零售数据显示，2008年1-5月服装零售量同比增长12.55%，零售额同比增长20.9%，量价继续平稳较快增长。

原材料及化纤

棉花：内棉平稳，外棉略有回落

内棉平稳，外棉略有回落，内外棉价差缩小。国内棉花如我们年初判断稳重略有上涨，截止2008-7-23，2008年内棉328均价13775元/吨，较2007年均价上升329元/吨。2008年外棉均价77.4美分/磅，较2007年均价上升12.5美分/磅。7月前3周内外棉差价-105元/吨（1%关税），价差继续缩小。

粘胶：传闻与保价，价格有所反弹

受出口退税可能上调传闻和国内限产保价等影响，6月国内粘胶价格有所反弹，但下半年产能释放后的供给大增将使这种弱平衡十分脆弱。

各国汇率

人民币汇改以来对美元升幅明显快于主要竞争国家。截至2008-7-23，人民币自汇改以来兑美元、日元累计升值21%和15%，对欧元累计贬值6.9%，而主要竞争国家土耳其、墨西哥和印度货币自2005-7-20分别兑美元升值9.6%、5.9%和3.4%（具体汇率参见文后附图）。

投资策略：品牌内销与出口定价权

伴随着国内出口型企业的呼声，国家对出口企业的政策开始重现审视，我们认为选择有出口定价权的企业博弈出口政策变动带来的投资机会仍会获得相对收益。

估值合理，维持行业中性评级

估值看，截止2008-07-24美欧市场品牌服装2008pe平均为12倍，日本平均为16倍，香港品牌服装鞋帽2008pe约12-19倍，新兴市场印度、新加坡估值较低（参见附表：国际市场时装零售估值），行业内重点公司A股2008动态PE约18-25倍，估值合理。内销型公司选择报喜鸟和伟星股份增长仍然较为确定。拥有出口定价权的出口公司首瑞贝卡业绩增长也将十分强劲。

瑞贝卡跟踪：发制品行业出口继续高速增长

发制品出口仍然强劲增长。美国海关数据显示，2008年1-5月美国进口全球发制品3.53亿美元，同比增长16.09%，其中自中国进口2.79亿美元，同比增长16.04%。中国轻工协会数据显示，2008年1-5月中国出口发制品5.24亿美元，同比增长30%，其中河南省出口2.5亿美元，同比增长29%。

毛巾制品出口跟踪：平稳增长

美国海关数据显示，印度继续位列美国进口毛巾首位，中国居于次席。2008年1-5月美国进口全球棉制毛巾6.04亿美元，同比增长8%，其中自中国进口1.5亿美元，同比增长13%；自印度进口1.67亿美元，比增21%。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

yue