主题：许继电气：注入换流阀业务等优质资产

事件：

　　拟向大股东许继集团发行股份收购后者旗下柔性输电业务等4 项资产，标的资产预估值约为19.28 亿元。同时，公司拟向许继集团定增募集4.5 亿元补充流动资金。

　　正文：

　　资产收购符合预期。市场关于公司收购大股东资产的预期由来已久，今年下半年，国电南瑞
、平高电气相继公告重组方案，国家电网旗下电力设备资产重组有加快的趋势，此次许继电气公告重组方案基本符合市场的预期。
　　国网公司对许继电气的控制力将增强。本次交易中，许继电气以每股17.26元的价格，向许继集团发行股票约 13,778 万股，收购许继集团旗下柔性输电分公司、许继电源70%、许继软件10%以及上海许继50%股权等预估值约为 19.28 亿元的资产，同时向许继集团募集配套资金 4.50 亿元。

　　目前许继集团仅持有许继电气19.38%股份，重组后将持股比例将增加至40%以上，对公司的控制力明显提高。

　　直流换流阀业务等优质资产进入上市公司。本次重组资产包中最核心的山许继集团旗下的柔性输电分公司，柔性输电分公司的主要产品为直流输电换流阀，其掌握的换流阀生产技术水平在全国居于前列，是国内仅有的具备直流输电换流阀生产能力三家企业之一。直流输电换流阀在国内市场占有率达到 50%左右。在目前直流特高压建设明显快于交流特高压的背景下，该项资产具有较高的含金量。

　　资产包中许继电源的估值偏高。许继电源 75%股权在基准日2012 年 9月 30 日的预估值为 5.28 亿元，较账面值增值 4.47 亿元，增值率551.85%。该公司的主要产业包括电力电源、电动汽车充换电配套设备等，目前新能源汽车的实际推广使用情况并不理想，因此该公司的前景存在不确定性。但从17.28 元的较高价格发行以及换流阀业务估值在10 倍PE左右来看，整个方案对价还算公允。

　　业绩预测与评级。整个重组方案完成预计将在2013 年上半年，注入资产将在2013 年贡献12-15 亿元收入、1.5-2 亿元的利润。预计2012-2014年净利润3.29 亿、5.28 亿和6.65 亿元。合EPS 分别为0.87 元、1.02元(发行后)、1.29 元(发行后)，维持推荐评级。

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