主题：国药一致：工业毛利润率显著提升 商业区域龙头地位稳固

投资要点前期我们调研了国药一致，与公司管理层就其医药工业、医药商业业务运行状况，发展规划以及行业政策进行了交流。


公司三季报业绩靓丽：2012年前三季度公司实现营业总收入135亿元，同比增长21.17%；归属母公司股东的净利润3.57亿元，同比增长45.29%，扣非净利润增56.45%。其中，第三季度单季实现收入47亿元，同比增长19.45%，归属母公司股东的净利润1.17亿元，同比增长44.64%，EPS1.24元，公司前三季度工业收入端虽然受到限抗等因素的影响增长有限，但由于原料价格同比下降以及产品结构优化调整，毛利率大幅增长，同时商业方面也保持了较为稳健的增速，公司整体利润增速仍维持了较高的水平。


产品结构调整及原料药价格下滑利好头孢业务：公司头孢类抗生素的主要品种是头孢西丁（商品名：达力叮）和头孢呋辛（商品名：达力新），目前两者大约占头孢类销售总额的接近60%。此外还包括头孢唑肟、头孢米诺、头孢吡肟、头孢克肟、头孢哌酮+舒巴坦、复方头孢他啶等产品，我们估计今年在限抗和各厂家间竞争较为激烈等因素的影响下，前三季度公司头孢西丁及整个头孢产品线仅维持了个位数增长，但由于公司头孢品种多属于一二代头孢，在限抗中受到的影响较小，且公司头孢品种比较多，在医院招标中也更具有优势，因此整体运行状况依然好于中小型投保企业。在毛利润率方面，由于公司的口服制剂毛利润率高于注射剂（我们估计针剂制剂毛利润率在20%左右，而口服制剂在30-40%），在限抗的大背景下口服制剂更容易被患者接受，医院也更加欢迎，公司通过调整产品结构有效的提升了毛利润率。此外，由于去年头孢原料药价格在持续下跌，公司外购部分的原料药成本也有所下滑，对其工业毛利润率有一定正贡献。我们预计由于今年7、8月份以后抗生素原料药价格有所上涨，成本下降对公司工业利润率提升的贡献在明年并不显著，但明年公司产品结构依然有望延续调整，因此其头孢业务的整体毛利润率有望呈现稳中微升的态势。


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