主题：国泰君安：中国神华收集评级 目标价36港元

中国神华（01088 HK）：11 月份煤炭产量同比仅增0.8%，累计则同比上升8.4%，略逊预期。

事件描述：中国神华（“公司”）公布11 月运营数据。11 月煤炭产量同比仅增0.8%至24.2 百万吨，增速比10 月份进一步降低，煤炭销售量则同比增长32.3%至41.8 百万吨。自有铁路周转量同比增长14.7%至156 亿吨公里，售电量同比增长14.5%至15.54 十亿千瓦时。首十一个月，煤炭产量、销售量、自有铁路周转量和售电量则分别同比增长8.4%、18.1%、8.0%和14.4%。

观点评论：公司首十一个月的煤炭产量同比增速为8.4%，略逊于我们全年增速预计（8.9%）。11 月份产量增速略低比10 月份更低，有可能是由于1）11 月上半月中国领导人换届因素，2）高企的电厂煤炭库存限制了电厂的购买能力，以及3）10 月中下旬至11 月上旬，国际动力煤价格处于85 美元/吨以下的低水平，相信促进了电厂购买海外动力煤的行为。

投资建议：维持中国神华的“收集”评级，目标价为36.00港元，最新收盘价为32.00 港元，相当于10.7倍/10.3 倍/9.7 倍的12/13/14 财年市盈率。


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