主题：中兴通讯：主业战略方向日渐明晰

　中兴通讯发布公告，12 月28 日与香港基宇投资（主要出资人Asia Opportunity Fund III, L.P.）签署股权转让协议，出售旗下中兴力维公司

　　81%股权，合计转让价格12.92 亿元，对应中兴力维公司总估值15.95 亿元，对应2013 年可贡献投资收益8.2～8.8 亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　1）中兴力维81%股权出售交易价格合理，对2013年业绩增厚明显

　　中兴力维主要从事监控领域的动力环境监控（简称“动环监控”）和视频监控业务。www.microbell.cn（迈博汇金）动环监控主要应用于通信运营商和电力、石油、轨道交通、金融等行业的基站或场站的监控系统；

　　视频监控主要应用于通信运营商运营级/企业级的视频监控平台、企业、电力、石油、环保、教育、中小商户、个人家庭等各行业。

　　中兴力维公司2011 年收入8.74 亿，净利润1.40 亿，基于15%的增速和持平的净利润率假设，我们预计2012 年收入10.49 亿、净利润1.61亿、股东权益6.46 亿；本次中兴力维81%股权出售交易价格对应于10倍PE、2.5 倍PB，在目前一级市场售价合理。

　　中兴力维81%股权出售，对应2013 年贡献投资收益8.2～8.8 亿元，以及中兴力维不再并表，综合而言，对中兴通讯2013 年EPS 增厚0.19～0.21 元，增厚明显。

　　出售后，中兴通讯仍持有中兴力维9%的股权；未来中兴力维如果上市，仍可能给中兴带来数亿的投资收益。

　　2）中兴通讯业务瘦身、聚焦主业的战略方向日渐明晰

　　客户/业务聚焦，成为西方电信主设备战略转型的共同选择：2012 年思科出售Linksys 业务、诺西出售光纤网络业务、阿朗剥离部分非核心业务，均反映西方主要通信设备厂商面对行业变革（移动互联网、云计算）和市场格局剧变（华为/中兴的近年崛起）带来行业生态变化、进行的战略转型；一是客户聚焦－运营商和企业网市场，二是业务聚焦－核心主业（诺西聚焦无线宽带、爱立信聚焦无线宽带和服务、思科聚焦数据通信）。

　　华为/中兴目前的客户群、产品线覆盖最全面，优劣势兼具：华为、中兴目前是全球主要六大电信设备商（爱立信、思科、华为、阿朗、诺西、中兴）中，客户群覆盖（运营商、企业网、个人消费者）和产品线覆盖（无线、传输、有线交换－宽带及数通、智能终端）最全面的二大厂商，既有产品线协同优势、也有资源不聚焦的局部劣势，国内人力成本的不断提升也逐渐缩小国内外研发成本的差距。

　　中兴通讯业务瘦身、聚焦主业

　　作为行业追赶者，从今年中兴通讯对非主业子公司的股权处理来看，其推动业务瘦身、聚焦主业的战略也日渐明晰。通过非主营业务子公司的股权出售，一方面短期贡献投资收益，提振资本市场信心；另一方面，快速变形可观资金，扶持主业发展并降低公司财务成本。

　　同时，我们也留意到中兴通讯对于发展前景看好的非主营业务，仍通过参股方式分享未来可能的投资收益，如集群通信业务，在出售长飞投资股权给中国全通的同时、也入股中国全通；安防监控业务，仍保留9%的中兴力维股权。

　　3.投资建议

　　基于出售中兴力维股权增厚2013 年业绩显著，我们维持2012 年盈利预测同时，上调2013年盈利预测，并维持“谨慎推荐”评级。

　　预计2012～2014 年收入分别为905.58 亿、1071.27 亿、1288.99 亿元，归属母公司股东的净利润分别为－13.34 亿、29.03 亿、37.34 亿元，EPS 分别为-0.39、0.84、1.14 元4.催化剂

　　中移动2013 年LTE 及无线网络资本开支超预期、LTE 招标启动；2013 年业绩出现拐点


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