主题：粤高速年损失过亿

粤高速年损失过亿

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重大节假日免费通行政策通过，时间节点超预期。由五部委制定的《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》正式下发，方案规定春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日实行免费通行，免费通行的车辆范围为行驶收费公路的7座以下（含7座）载客车辆，包括允许在普通收费公路行驶的摩托车。按国务院休假安排，此次免费通行的天数约为20天，占全年的5.5%。

　　方案最早于本年国庆节开始，部分细节由各省决定。我们认为五部委方案虽然已较为详细，但具体实施细节尚需要各省出台更细规定，如机场高速是否属于此方案适用范围，以及具体实施方案等需要省交通厅、监察厅等单位落实，因此具体实施时间尚未最终确定，最早的时间点可能为今年国庆节。

　　宁沪、深高速等小车收入占比高的企业受影响最大。由于免费通行仅限于7座以下的客车，一类车收入占比越高，所受的影响越大。我们对申万跟踪的6家重点公司进行测算，宁沪与深高速一类车收入占比最高，分别为45%与60%，方案实施后全年计算对收入影响约为3%与4%，净利影响为5.5%与8.5%。相对而言，赣粤高速与四川成渝由于一类车收入仅占总收入20%，收入影响均为1.3%左右，净利下滑分别为2.7%与2%，影响较小。部分省份如山东已实现春节免费通行政策，山东高速净利影响也控制在3%以内。

　　预计养护、折旧等成本将上扬。免费通行以后，高速公路车流量预计将较大提升，由此带来折旧、养护与人工等成本压力。除山东高速、皖通高速采取直线折旧法外，其余采用车流量折旧法的公司将面临由于免费通行车流量暴增所带来的额外折旧。同时由于车流量增加带来路面磨损以及节假日人工投入等均会上升。

　　据申万行业分类，19只高速公路上市公司中，以里程看，山东高速以1452公里的总里程居高速公路上市公司第一，其中包括842公里的高速公路、64公里的一级公路以及总计为546公里的受托管理的高速公路。深高速以862公里、粤高速以785公里、宁沪高速以727公里分别列居第二、三、四位。山东高速作为收费里程最长的公司，受到的影响最大。国庆长假期间，小型客车首次免收高速公路通行费。根据有关部门预测，高速公路流量将上升20%至30%。而流量的上涨也意味着上市公司养护费用增加幅度也在百分之30左右，则将影响上市公司利润在1%左右。

　　据此我们测算六家上市公司业绩下降为（以11年数据位基础）：宁沪高速净利润下滑2亿1259万元，深高速净利润10982万元，山东高速净利润下滑10743万元，皖通高速净利润下滑5338万元，四川成渝净利润下滑4706万元，赣粤高速净利润下滑4831万元，六家公司市盈率均在十倍以下，未来估值的不确定性还在于政策对于扩内需的导向。（以上部分数据来自申万研究报告）