主题：平安银行：关注新管理层经营思路 增持

投资要点：

结合温州地区不良情况来看，预计平安银行不良率继续小幅上升 平安银行资产质量受浙江地区影响较大，9 月末的不良贷款中，约一半来自浙江地区，其中温州地区的不良又是占全行的32%。同时又注意到温州地区资产质量的两点有利因素：（1）温州地区不良11 月升至3.6%左右，但预计12 月的升幅会小于6 月、9 月（流动性贷款多在每季度最后一个月还息，6 月、9 月均有很多贷款没能付息而划为不良，但据我们了解12 月这种情况已好转），因此年度不良升幅不会太快；（2）温州地区下半年以来加大了不良清收力度，对控制区域不良率继续攀升起了较大作用。因此，我们有把握推测平安银行四季度不良率依然随温州地区不良率一齐小幅上升，资产质量担忧有所缓解。

“经营贷”温州遇挫，等待新管理层经营思路出台 平安银行管理层此前曾表示，在温州不良暴露较多的主要原因是此前在温州大力拓展“经营贷”业务。

经营贷是平安银行突破旧有优势业务（按揭业务、贸易融资），在个人经营贷款领域的新的尝试，开办于2008 年。从公开报道信息上看，由于激烈的市场竞争，当地分行业务拓展方式上显得有些激进，信贷准入条件和利率水平都可能低于同行同类产品。然后刚好遇上温州中小企业流动性危机，可谓生不逢时。

平安银行新管理层新近上任，全行新的发展战略还有待披露，但预计上述个人经营贷款方面的发展策略不会大幅调整。

预计80%以上贷款年内完成重定价 我们根据平安银行2012 年中报披露的贷款重定价期限结构，并结合下半年新增信贷的预测数，大致判断，平安银行贷款余额在2012 年内完成重定价的比例达到80%左右，比例较高。其中，60%左右是在三季度完成重定价，四季度重定价的占比也不会太大。因此，四季度NIM 下行较为确定，但预计降幅不会太大。预计全年NIM 落至2.2%左右水平，并在2013 年保持稳中略降的态势。

等待协同效应释放，维持增持评级 平安银行将于1 月12 日重启两行合并后的系统整合工作，整合工作接近尾声，后期有待新管理层实施新的经营思路。

我们维持平安银行盈利预测，预计2012 年每股收益为2.34 元。现价对应2011年、2012 年PE 分别为6.43 倍、6.80 倍，维持增持评级。



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