主题：中国神华:第十三届瑞银大中华研讨会快评

煤炭需求有望小幅回升。
我们预计2013年需求仍将维持正增长,预计公司煤炭产量将有个位数的增长,考虑到公司外购煤比例有望增加,预计13年公司煤炭销量的增速将大于煤炭产量的增速。我们预计未来合同煤销售结构占比可能将有所增加,预计未来合同价格可能将与环渤海煤炭价格挂钩。
运输瓶颈有望逐步缓解。
公司的主要运输路线神朔铁路截止到12年底运力为2.05亿吨,我们预计13年增加500-800万吨运力。我们预计13年起巴准和准池铁路也将开始贡献运力,铁路运力将会在一定程度上决定公司的下水煤销售比例。
煤电运一体化优势仍是核心竞争力。
公司坚持以煤电运一体化的发展战略,我们预计13年资本支出规模将会高于12年,其中资本支出的主要领域或依次是铁路、电厂、煤炭,公司扩张的重点是铁路和电力。
估值:重申“买入”评级,目标价27.28元。
我们给予公司13年9.6xPE推导出神华的目标价为27.28元,维持“买入”评级,目标价对应的12/13/14年的PE水平分别为11.0x/9.6x/8.7x。我们认为神华的上下游一体化的战略保障其在行业低谷的竞争力,其上下游相关多元的业务结构,有力保障了其盈利的相对稳定的增长。

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