主题：中青旅(600138):模式领先 成长可期

中青旅 600138 社会服务业（旅游饭店和休闲）
乌镇:模式驱动增长
中青旅持有乌镇51%股权,2011年中青旅净利润中逾40%由乌镇贡献。不同于传统自然景区的经营模式,乌镇作为商业型人文景区具备更高的开发自由度、定价权。对应到增长特征,2007~2011年间乌镇客流量平均增速26%,显着高于传统一线景区;非门票收入占比不断提升,截止2012年中报占比逾50%,收入结构显着优于传统一线景区。
乌镇模式驱动下,预计2012~2014乌镇复合客流增速16%,收入结构持续优化:
1、枕水会议中心已投入使用,会议接待能力加强;2、预计13年酒店数量增加100间至逾1400间;3、预计大剧院13年5月投入使用,届时乌镇戏剧界将拉开大剧院开业序幕。
古北水镇:前景值得期待
古北水镇为中青旅投资开发新景区,经营模式类乌镇。中青旅直接持股33.6%、间接持股7.3%,共计持有古北水镇41%股权,为该景区实际经营者。预计古北水镇13年2Q~3Q开业。
古北水镇投资规模逾30亿元,目前公司尚未披露具体收费项目及金额,但古北水镇前景值得期待:1、具区位优势,交通日益便利。古北水镇位于北京密云县,北京为主要度假客源输出地之一。按目前规划,京沈高铁设密云站,建成后将提升交通便利性;2、位于司马台长城脚下,旅游潜力佳;3、吸取乌镇经验,会议、度假市场并行。
盈利预测与估值
领先经营模式驱动下,乌镇持续增长可期,古北水镇前景值得期待。暂不计入古北水镇投资收益,预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.83、0.95元,其中地产结算贡献分别为0.24、0.02、0.00元。对应2013年1月14日16.60元的收盘价,PE分别为19.7、19.2、16.8倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:地产结算节奏不确定;古北水镇开业推迟;异常天气。


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