主题：周二挖掘20只黑马股

合肥百货000417:四季度经营低于预期，低估值提供安全边际

　　事件:

　　公司预测2012年净利润增速较2011年同期下滑约20%左右，预计2012年EPS为0.52元，低于市场预期，也低于我们预期。投资要点百货好于行业平均，超市盈利下滑影响盈利:2012年四季度公司运营同步于行业整体平均水平，增速环比三季度略好转，但低于上半年增速，预计2012年公司百货收入增速为11%，超市增速为10%，家电增速下滑20%左右。预计全年收入为89.99亿元，同比增长5.23%，2012年超市由于人工费用上涨过快，超市净利润出现下滑，预计下滑8-10%左右。

　　2013年百货是拉动业绩主要来源:2013年公司业绩增长主要来自于百货拉动:1、鼓楼大厦正常经营（2011年四季度调化妆品，2012年前5月外立面装修），预计同店增长15%左右，合肥市内其他百货同店增长5-10%，合肥外埠门店同店增长20%左右；港汇广场扭亏；超市预计盈利与11年持平，家电销售增速5-10%，其他业务维持稳定增长，预计2013年实现收入104亿元，同比增长15%。

　　低估值提供安全边际:公司已打破过去只依靠内生性增长的瓶颈，正尝试由传统百货向购物中心转型，同时公司在合肥地区的区域垄断优势也未受竞争者的威胁，并且合肥市外埠扩张相比竞争对手也具有明显先发优势，目前公司2012年动态市盈率为13.4倍，低于行业平均18-20倍估值，具有明显安全边际。

　　财务与估值

　　鉴于公司四季度增长环比上半年增速放缓，我们略微下调2012年EPS从0.58元至0.546元，下调幅度为5.94%，下调后公司2012年估值为13.4倍，预计2013-2014年每股收益分别为0.66、0.79元，参照行业可比公司估值，给予公司20倍PE估值，目标价10.92元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济下滑；外资进入及人工成本上涨压力。（东方证券股份有限公司 研究员：王佳）

　　海源机械（002529）深度报告:绿色建筑方案带动公司需求

　　绿色建筑方案对建材提出更高要求。国务院办公厅近日转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知，提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米；到2015年末，20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。提到要“大力发展绿色建材；深入推动墙体材料革新，禁实限粘”，“要提高施工环节中构件、不拼、部件标准化，提高通用性和可置换性”等要求。

　　“禁实限粘”力度加大，墙材压机需求将回暖。新型墙材节约资源、节能减排，符合绿色建筑方案要求，明确提出要将墙材革新目标责任考核纳入政府节能目标考核。根据我们测算，“十二五”期间将有共约840亿块实心粘土砖呗新型墙材替代，公司的HF压机理论市场空间约为30亿。我们预计政府换届后“禁实限粘”政策执行力度将进一步增强，墙材压机需求将随之上升。

　　复合材料建筑模板市场广阔，符合产业发展方向。海源新材料是公司利用自产设备HE系列符合材料压机的长纤维增强LET-D进入复合材料建筑模板这一约500亿规模的蓝海，以满足建筑市场要求。复合材料建筑模板具有重量轻、重复使用次数多，拆装方便等优点，有很好的综合技术经济效益，符合绿色建筑方案的发展方向。预计达产后年产300万平米，产品应用拓展顺利，将实现收入9亿元。

　　估值与投资建议。我们预计公司2012-2014年的每股收益为0.08、024和0.37元，以1月15日收盘价8.62元来计算，对应PE分别为111、35和23倍，期待今年需求回暖，维持 “增持”评级。（浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇）

　　华远地产（600743）:现房销售推升业绩释放

　　华远地产发布2012年三季报，实现营业收入18.57亿元，增长6.12%；实现营业利润5.28亿元，增长6.44%；实现归属母公司净利润3.52亿元，增长15.93%；每股收益0.22元。

　　全年业绩增长较为确定:公司前三季度结算金额为18亿，基本符合前期预期，利润增长高于收入增长是因为本期毛利率高于去年同期5个百分点，但公司费用增长超过收入增长，因此抵消了部分利润。从全年来看，进入四季度西安项目将逐步进入结算，毛利率有望维持在高位，全年业绩增长较为确定。销售方面，公司前三季度签约45.7亿，实现大幅增长，扣除海信的13亿合同，也有33亿的合同签约额，回款29亿左右。其中销售的大头是北京铭悦项目，销售金额接近10亿，西安区域销售10亿左右，剩余为九都会与长沙项目贡献。全年来看，扣除海信13亿我们认为合同销售额将会在45亿左右，超过年初40亿的预期。

　　现房销售推升业绩释放:公司全年竣工52万平米，主要是西安郡城与海蓝城两个项目，目前这两个项目销售很好，自年初以来已售10亿。公司目前预收账款高达35亿，其中到年底达到结算条件的预收账款预计在15亿左右，如果这部分完全释放公司业绩将实现较大增长。除西安项目外，北京九都会与青岛汤米公馆也是现房，主要是北京九都会项目利润较高，此项目今年以来已经销售超过5亿，这部分将进一步增厚当期利润。

　　盈利预测与投资评级:公司投资逻辑很清晰，短期来看，公司竣工增长较快且前期销售较好有望当期加快释放业绩；而从长期看，公司多年以来的积累目前在手现金很充裕，净负债率处于低位，在新一轮的土地拓展中占有优势，公司目前已经开始了加大土地投资力度，谨慎估计公司12-13年EPS分别为0.41、0.53元，维持“买入”评级。（中信建投证券有限责任公司 研究员：苏雪晶，乐加栋）

　　名流置业（000667）调研快报:巨量推盘将促动销售的高增长

　　公司2012 年6 月发布股权激励计划。计划的主要行权条件包括2012 年、2013 年和2014 年的扣非净利润较2010 年分别增长100%、200%和300%；扣非ROE 分别达到6%、12%和12%。目前整个公司上下均为了达到股权激励目标而努力，公司年初制定竣工计划为45 万平米，目前该计划没有变化。我们认为公司2012 年竣工量较大，同时公司对待销售非常积极，另外公司还可能有一级开发的收入，因此业绩实现大幅增长的可能性较大。

　　结论:公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A 股地产公司。目前面对房地产市场的新变化，积极调整发展战略， 以退为进，发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现公司战略的调整，公司积极出台包括股权激励等的相应配套措施，调动全员积极性来促进公司的发展。公司下半年推盘量巨大，并将加速开发项目的周转。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为27.59 亿元、44.16 亿元和53.05 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.38 亿元、5.04 亿元和6.75 亿元，基本每股收益0.13 元、0.2 元和0.26 元，对应当前PE 分别为14.5X、9.8X 和7.3X，首次给予“推荐”评级。（东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏）

　　海马汽车（000572）深度报告:期待积蓄能量后的公司未来业绩释放

　　公司具备较好投资价值的特征:公司是市值最低的整车类汽车公司之一，价值被低估；公司历史经营好坏参半，波动性机会明显；基于产能和新产品投放预期的公司未来业绩增长具有一定的想象空间；股权激励也支撑公司业绩增长预期。

　　公司业务增长正处于积蓄能量中:三大整车基地齐头扩产，其中一汽海马产品升级为主线，海马轿车新产品拉动产能利用率提升，海马商务新产能存不确定性，但既有产能可以支撑未来两年的增长；公司经营稳健，资产质量优良，对未来增长具有较强的支撑能力，其中相对较高的研发性投入提高了公司未来增长的核心竞争力，相对较高的净货币资金占比显示了公司具有较强的财务安全性和扩张的能力。

　　行业增长预期支撑公司未来业务增长:长期依然具有较强成长性，中短期须关注业绩的周期波动性；2012 年行业依然处于调整期，增速约10%甚至以下；2013 年行业预期进入周期性恢复阶段。

　　盈利预测:预期公司 12-14 年实现营收分别约87.12 亿元、112.95 亿元和165.36 亿元，实现归母净利分别约0.66 亿元、1.65 亿元和4.27 亿元。相应的EPS 分别约0.04 元、0.10 元和0.26 元。

　　估值及投资评级:基于公司资产重置的价值约为70 亿元，基于公司净现金流的绝对估值约为89亿元，相对当前市值分别约有49%和89%的提升预期。我们重新覆盖后，给予公司“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济风险；新产品销量增长未达预期风险；中长期资本开支压制短期利润释放风险；与政府和合作伙伴的关系处理风险。（信达证券 分析师：邢海芝）

　　隆基股份（601012）:单晶硅片龙头静待行业复苏

　　1、公司的成本控制力较强，电力成本在单晶硅的拉制环节占比较大。

　　公司目前的电力成本为4毛多一度，远低于东部8毛钱1度的用电成本。

　　第三季度单晶硅片价格下滑25.2%，公司毛利率下滑3个百分点到15.8%，毛利率仍高于同行业其他单晶硅片厂家。

　　2、在目前众多光伏企业停产的状况下，公司的切片业务仍处于满产状态，预计今年出货量能达到1GW。考虑到中国客户受国外“双反”的影响，公司大力开发国外客户，目前国外客户占出货量的一半以上。

　　3、单晶硅拉制环节的工艺要求高于多晶硅铸锭，从多晶硅铸锭介入单晶硅拉制的技术难度较大。从中长期来看，作为行业的龙头，公司的竞争优势非常明显，将从行业的整合中扩大市场份额，考虑到公司相比同行其他公司的竞争优势，在行业复苏时公司的业绩将率先得到好转。

　　4、由于上半年欧洲的安装量较大，进入四季度以来，欧洲等市场的安装量下降，国内目前主要以多晶硅电池为主，近期单晶硅片价格可能将进一步下滑。

　　5、盈利预测我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.07，0.23和0.41元。公司目前股价对应P/E为86倍、26倍和14.6倍。虽然目前行业仍然位于底部，但考虑到公司相比同行其他公司的竞争优势、以及未来两年的高增长潜力，给予公司“增持”评级。（民族证券 分析师：符彩霞）

　　菇木真（300143）:收购资产终止产品价格依旧低迷

　　事件:公司欲收购下游食品相关资产事项终止，12月31日复牌。本次重大资产重组公司拟以发行股份及现金支付的方式购买国内某标的公司资产，该标的公司主要从事食品行业，但未能与相关方就本次交易达成一致。

　　行业产能爆发式增长，价格依旧会低迷。2012年全国食用菌工厂化生产企业达到了788家，同比增长21%，而2006年企业数仅为46家；2012年全国食用菌工厂化日产量达到了5080吨，比2011年的3188吨增长了将近60%，特别是金针菇产量，2012年日产量2719吨，较2011年的1348吨增长了一倍多，呈现爆发式增长态势。行业产能急速扩张的直接结果是产品价格的低迷。以公司的产品为例，过去三年，金针菇、真姬菇和白玉菇产品价格都有不同程度的下降，而且公司明年投产的杏鲍菇价格比前三者更为低迷。

　　公司未来产能将持续释放，但毛利回升艰难。募投项目、西充一期和二期将陆续投产，杏鲍菇生产线预计于2013年5月建成，新乡项目2015年将投产，日产金针菇90吨、真姬菇40吨和白玉菇20吨。以此预计，2013-2015年公司日产鲜品食用菌约119吨、149吨和288吨，复合增速预计47.47%。在未来产品价格回暖可能性较小的情况下，我们预计公司主要产品金针菇毛利率水平分别为25.81%、25.90%和25.78%。

　　盈利预测与投资建议:公司产品价格低迷，而成本提升，而且未出现好转迹象，预计2012-2014年实现销售收入2.25亿元、3.66亿元、4.69亿元，EPS分别是0.05元、0.07元、0.07元，对应PE分别为160倍、110倍、98倍。我们认为在产品价格和毛利率无法显着提升的情况下，继续给予中性评级，中长期可适当关注。（东北证券（000686） 分析师：郭伟明）

　　中国铁建（601186）:短期受益铁路复苏，中期综合基建转型

　　事件近日我们拜访了中国铁建，就投资者目前关心的问题与公司管理层进行了充分的交流。

　　我们的观点:基建逐步复苏稳定增长，中国铁建综合首选标的。长期来看，未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展，公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少，估计可能会稳定在35-40%之间（目前超过40%）；不会下滑到很低。

　　铁路投资回暖带来业绩好转，13年或将持续；在手订单充足，路外及海外业务稳步发展。预计中国铁建12-13EPS为0.72、0.83元，增持，目标价6.8元。

　　评论:

　　基建逐步复苏稳定增长，中国铁建综合首选标的。

　　基建投资的规模不会下降，整体规模会上升，当然上升不会像前几年那样翻番，前几年都是百分之七八十的增速。今后相当长时间都是每年百分之十几到二十的增速，中国铁建的业绩已经不完全靠铁路，现在的占比也就40%，未来可能还会进一步下降，利润中工程以外占比已经比较大，去年房地产已经占到20%，公司已经成为基建投资恢复情况下充分复苏的首选标的。

　　13年铁路投资将稳中有升，无需担忧下滑风险最终投资现在还没有最后确定，应该是不低于5300亿的铁路基建投资，发改委说的2013年不高于7000亿应该是指固定资产投资，如果是基建7000亿这个数就太大了，基建最高的2010年也就7000多亿，今年不会这么高。固投如果有7000亿的话，基建应该在5600亿左右，大体上基建占固投的比例差不多80%，但不是很固定。

　　轨道交通各地招标继续提升，13年订单有望实现50%增长轨道交通今年订单比去年高，今年3季报328亿，全年应该过400亿。明年涨幅比较大，有可能50-60%增长，公司预计可能会在600-700亿，地铁肯定是涨幅最大的一块。

　　地铁建设的市占率去年比中铁要低一些，因为BT项目比中铁少。公司主要考虑整体的能力，短期的占有率没有过多考虑。地铁批的时候肯定没招标，现在可能有了。深圳7号线项目已经开工了，在这22条线路里面，是后来补的路条，公司也去投了。

　　成本比例法确认收入，坏账产生可能性较低工程项目在拿到订单1-2个月后开工，开工就会有收入，按成本比例法确认收入。业主付了预付款才开始做，每个月验工计价，然后业主付款。业主不付款的话当然原则上是不垫钱的，但偶尔保持连续性需要调整一下。

　　比如1月20号应该付款但是没付，本来应该停工，但是没那么容易，各方面有一个调整的过程，在这个过场中难免会垫进一部分资金。工程项目每年3-4千亿收入，垫10%就3-400亿，钱太多了，所以原则上不垫。

　　坏账准备这方面不会大比例计提，因为这是暂时性的，铁道部不存在坏账问题，迟早会给公司的。

　　铁道部改革逐步进行，招标定价将更趋规范改革不会有负面影响，假设并入交通部，交通部也得修铁路，不管是谁当部长，都得做。但是在具体的节奏上、项目的快慢上，会有影响。现在招标已经和过去不一样了，招标机构不在铁路交易中心，在地方交易中心，过去评标都是铁路内部，现在都是地方的，范围非常广了。评标办法不一样了，现在抽签，摇号确定哪种方式来评。以后不管谁管都无所谓，没啥影响。现在定价流程也会比过去好，现在比较规范，国家要求招标必须出施工图，铁道部过去从来没这么做。现在部长要求严格了，以前的招标做法以后出现很多问题。招标规范以后，招标时候价格就定了。

　　铁道投资资金仍有保障，资产负债率不会成为信贷资金约束按照铁道部的说法，资金来源包括四个方面中央财政、铁路自身运营提供的资金、吸引社会投资、借贷资金。借贷资金现在的叫法是多渠道融资，是其中最大的一块，包括发债和贷款，在最近一两年还是这个结构，最大的还是发债和贷款，长远来说民营资本会逐渐加大。今年国务院发了一个吸引社会投资的新36条，但是目前整体资金不多。

　　不管来源怎么样，铁路每年6000亿的规模应该是有的。现在铁路是短缺的，必须建，而且收益很好，当然现在不太好是价格有问题。

　　铁道部目前负债率61.8%，但是还能再发债，贷款方并没有特别关注铁道部财务问题，主要是看中央部门的信用，中央不会破产。

　　资产负债率这个问题取决于政府，去年3季度行情不好，国家就发了个文件，中央信用担保，债很顺利就发出去了，利率还比较低。铁道部的资产负债率银行不会考虑，不能当成企业来看。

　　目前BT规模略低中铁，谨慎面对优秀项目中铁建还是要挑选好的BT项目来做。一是合同要好，价格好、盈利好；二是业主还款能力要好。

　　铁建和中铁比，BT规模要小一些，积极性没他们高。铁建的考虑是地方想做BT的很多，基本是想做多少有多少，但是铁建的能力是有限的。比如4000亿总资产，增加10%资产负债率，400亿贷款。现在已经85%了，再上升10%就95%了，但是400亿的资金做不了很多BT，而且现在BT周期很长，2年左右，完工还有收款期，总共4-5年，今年做了的话明后年如果还有好的项目就做不了。所以这方面比较谨慎。

　　我们对基建的观点:13年基建增长确定性较强十八大仍提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。13年新政府换届后，地方政府也将更加坚定和明确的落实已有基建政策和规划。13年将加大基建投资，且12年上半年基建低点，13年基建增长确定性较强。

　　铁路投资从11年5月份开始同比负增长，直至12年8月转正。我们预计2012年能完成铁路投资目标，保持高速增长。预计2013年基建投资同增0%-20%，增速前高后低。铁建市场寡头垄断，中国铁建和中国中铁（601390）在国内铁路建设市场中占比70%左右，两公司在手合同与收入比例都在2以上，且多为10年新签的铁路订单，铁路复工后业绩弹性大，预计13年继续保持较高增速。

　　地铁12年审批量为去年2倍多。08-10年批复可研的项目中85%在一年内即开工，预计13年开始招标高潮。

　　批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年，预计此次规划项目14年完成可研，15年仍处高峰。08-10年项目13、14年通车密集，利好地铁装饰及屏蔽门行业。推荐地铁建设市占率50%和30%的铁建和中铁，及地铁防火装饰材料的开尔新材（300234）。

　　长期来看，未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展，公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少，估计可能会稳定在35-40%之间（目前超过40%）；不会下滑到很低。

　　铁路投资回暖带来业绩好转，4季度或将持续；在手订单充足，路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元，增持，目标价6.8元。（国泰君安证券 分析师：韩其成，张琨）

　　海润光伏（600401）:业绩拐点仍需等待

　　投资建议:我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014年摊薄EPS分别为-0.05元、0.17元和0.48元，对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司业绩拐点仍需等待，但作为A股龙头将在行业整合中受益，而国内政策日益升温，未来业绩或有较大弹性，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　三季报业绩符合预期:公司2012年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比减少31.74%；归属于上市公司股东净利润-1.99亿元，同比减少161.25%，EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元，同比减少44.30%；归属于上市公司股东净利润-6368万元，同比减少168.19%，EPS为-0.06元。公司三季报业绩符合预期。

　　毛利率创新低，业绩拐点仍需等待:在供求失衡的背景下，以量补价的经营策略使得公司盈利能力降至谷底；公司毛利率从今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，为单季新低。为开拓新市场，公司的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点；管理费用率稳定在6.2%，而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整体而言，公司业绩拐点仍需等待。

　　资产负债率小幅攀升，定增预案等待批复:为开发电站，公司从银行融资力度加大，三季度末的资产负债率已达74.4%；应收账款为21.07亿元，经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案，仍在等待证监会批复。

　　国内政策升温，龙头或有较大弹性:能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》，国网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》，国开行将重点确保“六大六小”12家优势企业授信额度，预计后续仍有一系列利好政策细则出台。去产能化仍是当前行业的主题，而公司作为A股龙头，未来业绩可能具有较大的弹性。

　　重心从制造向应用转移:自8月份以来，公司陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力（600795）合资建设的共109MW电站、与ESPEROS.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前公司投资电站总计超过400MW，电站转让收益将是今明两年公司利润的主要来源。

　　风险因素:政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。（长城证券 分析师：桂方晓 ）

　　方大特钢（600507）:三季度净利润环比略有下滑

　　前三季度净利润同比下滑30%

　　2012年前三季度完成主营收入99.82亿元，同比下滑1%。实现净利润3.17亿元，同比下滑29.87%（公告中有错误），EPS为0.244元。综合毛利率10.89%，比去年同期略微下降0.11%。三季度单季收入32.79亿元，比二季度环比下滑7.84%；单季度净利润1.05亿元，环比下滑11%。公司主营产品螺纹钢、线材产量略有增长，弹簧扁钢产量保持平稳。

　　费用上升，营业外收入减少拉低净利润

　　前三季度公司管理费用同比增加4500万元达到3.53亿元，同比增长14.61%；财务费用1.42亿元，增长13.6%；三项费用合计增长6600万元，增长13%。投资收益去年为1200万元，而今年大幅下滑。同时，去年同期有1.1亿元的营业外收入，而今年营业外收入只有900万，营业外收支净额相差8800万元，从而拉低前三季度的净利润到3.17亿元。如果扣除投资收益和营业外收支影响，今年净利润比去年同期下滑16%左右。

　　激励机制推动管理提升，未来矿业将成为新增长点

　　公司大幅提高管理费用，并启用股权激励，推动管理层和员工积极性，公司在生产经营、成本控制、销售等方面管理有所提升。在不利的环境下，通过控制采购成本、提高产量和销量、调整产品结构，取得主业收入的稳定。随着公司持股70%的同达和兴龙矿业产量增长，13年预计将达到100万吨铁精粉的产量，将成为公司新的增长点。5月公司出资300万美元收购南非BOBOKO公司74%的股权，取得铁矿和铜矿探矿权，开拓公司海外资源。同时，方大集团（000055）目前控股的天子山、中创、天驰铁矿，未来也存在注入的可能。

　　风险提示

　　如果下游需求持续低迷，产品价格继续下滑，公司净利润同比降幅可能会扩大。

　　给予 “谨慎推荐”投资评级

　　鉴于钢材价格正逐步摆脱下滑，开始企稳，公司估值逐步进入合理区域。而且公司激励机制到位，主业稳定，后续矿业收入增长，以及资产注入预期，给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS分别为0.35、0.45和0.52元。（国信证券 分析师：郑东，陈健）

　　合肥百货:中部崛起与消费升级，安徽商业龙头仍有大空间

　　国资控股的安徽商业龙头。公司是由合肥国资控股36.71%的安徽商业龙头，在省内7个城市经营16家百货店、约150家超市及25家电器门店，并控股经营周谷堆农批市场，2012年前三季度67.7亿元收入在商业龙头中排名第9位，利润率居前。

　　凭竞争优势，拓成长空间。2010年以来，合肥新进入竞争者中，金鹰经营一般；银泰定位高端，与鼓楼错位竞争，且能提升商圈集聚；万达对核心商圈分流有限；三里庵是成熟次商圈，除家乐福外，2012年新开之心城，为新增有效供给。整体上，合肥商业竞争格局稳定，有效增量供给有限。公司各业务在合肥零售业中均处于领先竞争地位，并积极拓展省内市场，而各项业务的协同更增强了公司整体实力。

　　成长性良好，盈利能力提升。（A）2013年业绩看点在于门店内生成长。其中鼓楼商厦调整加强了高坪效和毛利的女装及化妆品；超市主力卖场保持较好内生表现，次新卖场在2013年有增量贡献。（B）长期看外延扩张效果。预计2013-14年各新开3个项目，既深耕合肥，又开拓省内市场，另每年新开15-20家超市，外延扩张均衡快速推进，体现公司战略进取心，将提供公司收入与利润的可持续增长能力。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2012-14年净利润为4.30、5.08和6.17亿元，分别增长-14.72%、18.04%和21.37%，EPS为0.55元、0.65元和0.79元。其中以2011年扣除拓基地产转让收益后利润为基数，2012以扣拓基转让收益为基数的净利增速为16.10%。考虑公司未来两年净利仍有20%左右增长，且其受益区域经济增长和消费升级明显，成长性好且费用控制优秀，按其2013年0.65元EPS，给以18倍PE，对应目标价11.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示。（1）区域竞争环境趋向激烈；（2）新开门店和项目培育期超预期；（3）超市业务盈利能力有从高点下滑的可能。(海通证券（600837） 分析师：潘鹤，路颖，汪立亭)

　　友阿股份（002277）:销售持续回暖，主力店销售保持30%高增速

　　我们近期对公司经营情况进行了跟踪，并就门店情况进行了数据更新。

　　1、AB馆完成全年21亿收入目标，连续4年保持30%销售增速有保证11月公司百货业务营收同比增长保持在30%左右，AB馆在8-9月份对服装品牌完成引进国际二线品牌后，收入增速明显，11月销售保持在30%增速，我们预计AB馆12月提前完成全年收入目标21亿，收入增速30%左右没有问题，预计能带来净利润1.5亿。

　　AB馆已连续三年保持收入增速30%高增长，我们预计今年将是第四个30%增速的年头，目前坪效在4万多/（税后），相比年销售跨20亿的百货店坪效来看，依然存在提升空间。考虑连续4年的高增速，我们预计2013年合理的销售增速目标在15%左右。

　　2、奥特莱斯全年实现5亿收入，利润将突破1600万长沙奥特莱斯自开业20个月以来，不断的进行品牌升级调整，及利用周末发挥购物公园优势开展各种跨界主题销售活动，有效拉动客流量提升，并扩大了购物辐射半径。目前奥特莱斯商圈覆盖范围在400公里左右，主力消费群已是整个长株潭及14个地州市，可从奥特莱斯停车场停驻的车辆牌号判断。公司对奥特莱斯的定位为辐射中部，做中南部最大最全的新兴卖场。

　　3、预计春天百货在元月20号前后开业，赶迎春节销售旺季目前春天百货改造已接近尾声，但所在区域位于地铁1号线和2号线的交界处，影响了开业进度。从目前情况看，春天百货3万在2013年元月20号左右开业应没问题，赶迎春节前后销售旺季。地处长沙最旺的五一商圈，我们预计2013年春天百货将为公司到来4-5亿元的销售收入。

　　4、结合已有门店及新店开展情况，我们判断2013-2015年业绩进入新一轮稳健增速期综合以上门店情况，及其他门店稳定的销售增速，我们预期明年公司整体销售增速20%应是管理层的工作目标，增速将依然处行业前列。伴随13、14年三个在建工程陆续全面开业，业绩将迎来另一轮瑰丽绽放。

　　费用方面，公司费用率低于同行业平均水平，其中销售费用率及管理费用率均逐年递减，公司前三季度净利率达8.12%，处行业高位，主要得益于公司“经营管理一体化”管理模式的提升和费用管理措施的实施，此外，小额贷款、担保公司的业务利息收入，为公司节省了财务费用。未来财务费用会继续得到较好控制。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级:略微调整2012-14年EPS预测分别为0.66、0.85、1.08元，净利润增速27%、28%、26%。不考虑股权激励费用影响，对应12-14年EPS分别为0.71、0.87、1.08元，净利润增速33%、23%、24%。

　　当期股价对应2012、2013年动态估值约13倍、10倍，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，应给予公司估值溢价。

　　风险提示:宏观经济波动影响消费者信心；长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期；春天百货改造后盈利增长低于预期；公司其他项目进展低于预期。(招商证券（600999） 分析师：杨夏，曾敏)

　　长江传媒（600757）:财政资助凸显政府对公司数字教育项目的支持力度

　　报告要点

　　事件描述9月25日长江传媒发布公告，公司控股子公司湖北长江盘古教育科技有限公司作为主承担单位立项的“面向中小学的数字教育云服务平台建设及应用”项目，被列为东湖国家自主创新示范区现代服务业发展专项资金建设的项目，其中湖北长江盘古教育科技有限公司独立运作的子项目“教育数字内容服务运营平台”获得1000万元的专项资金支持。目前，湖北长江盘古教育科技有限公司已收到500万专项资金拨款。

　　事件评论 较大力度的财政补助彰显政府对长江传媒数字教育业务的高度支持及未来发展的强烈信心。一方面，中小学教育具有义务性，未来教育形态的发展政府发挥较大作用，此次补助表明政府认同并且支持数字化教育的发展方向；另一方面，此次补助释放出公司是湖北省数字教育开发拓展主力承担者的信号，随着数字教育的逐步推进，公司将在转型中充分获益。

　　财政补助亦在一定程度上给项目的运行带来资金补充。数字化教育在国内还处于探索阶段，在开发和运营前期需要较多的资金投入，在公司定向募投尚未执行的当下，资金的注入可以为项目的正常运转提供支持。

　　长江盘古实力较强，数字教育业务占据先发优势，我们看好其在未来教育数字化进程中的发展空间。一方面，母公司长江传媒是湖北省最大的文化企业，在基础教育领域拥有优质的内容资源和极强的渠道优势，在平台的内容提供和下游的渠道建设方面将提供强有力的支持；另一方面，合作方华中师范大学在数字教育研发领域实力极强，拥有国内唯一的教育信息化领域的国家级工程技术研究中心，同时校方亦非常重视，校长亲自带队，我们可以预见投入的资源和力度。二者相结合，我们认为长江数字教育平台不仅在湖北省拥有较大市场空间，在全国也具有相当的竞争力。

　　长江传媒近两年业绩有望显著提速。除了数字教育转型将为公司贡献动力外，教辅方面，长江传媒之前的占有率较低，受益于新政，省内市场占有率有望从目前的约30%上升到60%-70%；年内因为定向增发，有释放业绩的动力，估计12年EPS 为0.37元，目前股价6.44元，距离调整后拟定的增发价6.39元很接近，存在较高的安全边际。(长江证券 分析师：陈志坚)

　　新疆众和（600888）:毛利率继续下滑，复苏仍需等待

　　业绩简评.

　　新疆众和2012年前三季度实现营业收入16.07亿元，同比增长6.28%；实现归属上市公司股东净利润1.20亿元，同比下降48.90%；实现每股收益0.2251元，略低于我们预期。

　　经营分析.

　　3季度收入同比增长，利润下滑主因产品毛利下降:公司3季度单季营收5.91亿，同比增长14.98，环比下滑7.07%，单季净利润0.36亿，同比下滑48.57%，环比下滑21.74%。公司净利润增长不及收入增长主要因毛利下滑至17%，以及2011年末公司债带来的财务费用大增所致。

　　毛利率创历史新低:公司3季度单季毛利率下降至17.11%，创历史新低。

　　我们认为主要因素有三:一、大量在建工程转固拉低毛利；二、低毛利的铝制品占比增大拖低整体毛利；三、3季度主要产品电子铝箔和电极箔价格持续下降所致。

　　中间产品增加导致存货上升:公司3季度存货上升2亿至8亿，主要因公司9万吨一次高纯铝投产带来的中间产品增多导致。

　　需求下滑或推迟公司募投项目进度:根据公司公告，2011年募投产能在今年年底前投产完毕，但目前经济形势不容乐观，下游需求急剧萎缩，若公司按原计划投产将面临大量产能闲置。我们预计公司11年募投2万吨高纯铝、2万吨电子铝箔和1200万平米电极箔将在13、14年分部投产，14年完全达产。目前公司9万吨一次成型高纯铝已投产，我们预计剩余9万吨将于明年投产。这与公司之前的计划及市场预期有所出入，因此我们也在这种假设情况下相应调整了相关盈利预测。

　　下游开工率不足，短期内行业难见反转:去年电子铝箔处于供不应求状况，下游客户订单均为一年一签，去年4季度开始下游客户开工率急剧下滑，目前下游客户的开工率不足50%，公司订单改为一月一签，这也增加了下半年公司业绩的不确定性，我们认为在宏观经济没有明显好转的情况下，下游转好仍需时日。

　　盈利预测与投资建议.

　　我们预计公司12-13年将实现营业收入21.51亿元和25.80亿元，实现归属上市公司股东净利润1.61亿元，2.22亿元，对应EPS分别为0.30元，0.415元。目前8.83元/股价对应30.23x12PE，21.89x13PE，我们认为公司明年经营状况将逐步好转，目前估值相对合理，给予明年25倍估值，对应目标价10.375元，我们维持增持评级。(国金证券（600109） 分析师：杨诚笑 )

　　红宝丽（002165）:政策明朗或将推动聚氨酯保温板爆发增长

　　公司是我国最大的硬泡组合聚醚生产商，未来产能将由目前9 万吨扩增至15 万吨。公司技术服务能力先进， 与冰箱冷柜领域主流厂商建立了稳固的供货关系，国内冷藏领域市场占有率30%以上，行业地位高，议价能力较强。2013 年硬泡聚醚供给略偏紧，公司将在产能扩张之时尽享行业景气度回升之利。

　　异丙醇胺产能4 万吨/年，位居全球第一。异丙醇胺对乙醇胺的替代性较强，我们测算其未来潜在替代需求高达15.5 万吨，消费空间广阔。此外，公司还向下游延伸产业链，拥有1 万吨水泥外加剂，享有得天独厚的成本优势。

　　高阻燃聚氨酯建筑保温板材项目3 年内逐渐达产，新国标出台或点燃爆发式增长。其聚氨酯保温板是结构性阻燃，通过添加无机材料可达到复合A 级的防火标准，实现节能与防火安全的统一。1500 万平方米产能三年内投放，将成为未来业绩最大增长点。

　　受制于行业不景气，太阳能EVA 封装胶膜业绩贡献低于预期，期待光伏冬去春来。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.31 和0.49 元，对应PE 分别为28.7、17.4 和11.0 倍。考虑到保温材料政策放松为聚氨酯保温材料推广、进而为硬泡聚醚行业带来的新增需求，以及公司高阻隔保温板投产所即将直接享有的建筑保温盛宴，给予其增持评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险，公司销售不达预期风险。(国海证券（000750） 分析师：代鹏举)

　　爱康科技（002610）:行业尚未复苏，募投进展放缓

　　投资建议:

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.15元、0.02元和0.24元，对应PE分别为-37倍、293倍和23倍。我们认为光伏行业仍处于去产能的整合期，企业盈利状况尚无好转迹象。预计明年，公司铝型材项目达产可提高边框产品毛利率，EVA营业收入将实现大幅增长，电站业务有序推进，公司整体业绩有望好转；而公司携手比亚迪（002594）开拓分布式市场，也提供了一定的想象空间。我们首次给予公司“中性”的投资评级。

　　要点:

　　光伏行业:尚无复苏迹象。从需求方面来看，欧洲需求较为稳定，“双反”的结果可能好于预期；国内后续政策和实施细则有望陆续出台，潜在市场空间较大。从供给方面来看，无锡尚德和江西赛维的有效产能锐减，大批小厂产能退出，供需格局逐渐向平衡态发展。从目前的整体状况看，行业尚无复苏迹象，尽管企业订单充足，但是价格普遍偏低，企业盈利仍在底部。

　　边框产品:铝型材还未实现正收益。公司的边框产能维持在1600万套左右，产能利用率也处于较高水平，目前国际龙头地位稳固。由于公司边框的主要客户在海外，所以“双反”对于公司影响有限。公司的铝型材建设项目，目前产能1万多吨，完全达产后可达3万吨，能够满足自身一半的需求。目前由于缺乏规模效应，铝型材产品还未实现正收益，预计明年下半年有望实现盈亏平衡，之后将提高边框产品的整体毛利率。 支架产品:业绩超预期。支架产品的募投项目目前已达产，产能释放与销售状况良好，价格约为0.5元/W，毛利率超过20%。整体而言，支架产品业绩超预期。

　　EVA产品:仍在认证推广。目前国内EVA尚未实现国产化，仍有一定的进口替代空间。公司考虑到市场行情状况，将EVA募投项目延期。营销与销售方面，公司定位于高端客户，目前重点推进大客户认证，目前已通过REC和比亚迪等公司的认证。技术与生产方面，目前主要工作有三点，一是提高线速，提高有效产能；二是控制品质，保证稳定性；三是开发新品，改良配方。预计明年EVA的销售与利润有望实现大幅增长。

　　光伏电站:倾向于经营。公司的电站项目主要位于青海与新疆，青海前两期项目合计25MW已并网，实现收益；青海三期20MW项目与新疆一期20MW项目预计年底可并网；新疆二期20MW项目由于天气原因已停工，预计明年三月可复工。公司的光伏电站投资，主要采用BOT模式，目前倾

　　向于自己经营电站，当然也有难以转手的原因。目前电站投资成本已降至为9.5-10元/W，公司已与振发新能源签署协议，将未来电站的工程总包给振发新能源。公司自营电站可获得稳定的收益，但是对于融资能力提出了更高的要求。

　　战略规划:携手比亚迪开拓分布式市场。公司与比亚迪签订战略合作协议，共同研发分布式和微电网光伏新能源发电解决方案。公司构想，未来的小型太阳能离网储能系统，可以在西北地区推广，就地消纳，甚至可以像消费品一样，通过超市的渠道销售。

　　风险因素:政策风险；EVA产品推广可能不达预期；财务风险。(长城证券 分析师：桂方晓，熊杰)

　　天富热电（600509）:成长性确定，价值被低估

　　投资逻辑

　　受益天山北坡经济大发展的能源供应商:公司是立足于北疆石河子地区网电合一的能源供应商，涉及发供售电和燃气业务，此外还从事建筑施工和房地产等，但是公司已于11年将房地产业务剥离至集团，专注能源供应；目前公司主营专注于发供电、供热和燃气三大板块。

　　受益天山北坡经济大发展，电力业务未来成长性确定:公司覆盖区域石河子地区位于天山北麓中段，近年来该区域随着经济快速发展以及工业规模加大，多年平均GDP和工业增加值增速分别保持在15%和20%以上，区位优势逐渐体现，“十二五”期间，天山北坡经济区又被列为重点培育的新增长极之一，未来的成长性也较为确定，从而带动当地用电需求的快速增长。

　　燃气业务价值尚未被充分认识，处于高增长起点:公司燃气业务包括居民用气、汽车加气和工业用气三块，根据公司对其燃气业务的规划以及我们对于北疆燃气市场的判断，我们认为公司的燃气业务正处于高增长的起点，核心驱动领域为汽车加气和工业用气，并且尚未被市场充分认识。

　　目前价值被低估，内生需求驱动的确定性成长助于估值修复:结合当地的经济发展，从公司未来2-3年的发展来看，我们认为公司成长路径较为明确，成长确定性高，并且在14年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善，但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可（14年较为确定情况下仅给予10倍PE，年均复合增速达到60%以上）。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司12-14年EPS分别为0.407元、0.501元和0.815元，目前股价对应估值为19×12PE、16×13PE和10×14PE。

　　对于公司的估值问题，我们认为不同于其他电力股，公司的业绩增长是由其内生需求驱动，而非成本端下降带来的弹性驱动，并且考虑到当地经济需求的强劲性，我们认为其周期属性较弱，而成长属性较强，综合考虑公司成长的确定性（电力和燃气的确定性高成长），给予20×13PE和15×14PE，目标价10-12元，建议买入。

　　风险

　　当地经济发展前景及增速低于我们预期；公司新建装机进度低于我们预期；燃气业务进展低于预期等。(国金证券 分析师：赵乾明)

　　阳光电源（300274）:EPC有望为过冬提供保障，静待行业触底

　　事件:

　　公司公告与三峡新能源签订共计100MW 的光伏并网发电项目，项目中阳光将占10%股权，三峡新能源占90%股权，然后视项目进展情况将乙方剩余股权分布转让给三峡新能源，实现其对项目的全资控股。

　　投资要点

　　EPC 业务有望为公司过冬提供有力保障。根据今年西部EPC 招标的情况，我们预计此次签订的100MW项目有望带来8-8.5 亿元的收入和约8000 万元的净利润，但由于项目的签订时间在11 月份，冬季预计不会开工，而项目的真正开工及收入确认预计将会延迟到明年。

　　国内装机低于预期，系上网电价不下调预期。与年初对国内光伏新增装机量6GW 的预期不同，我们预计今年全年国内装机仅4GW 水平。我们认为这是电站投资方对上网电价不下调的预期越发明确所致。一方面，由于产能过剩，组件和逆变器价格仍在下降通道，这就意味着越晚建电站，成本越低；另一方面，对上网电价不变的预期逐步明确以及并网小时数和补贴的账期低于业主预期。这就使得电站业主在8 月份过后新开工和招标的情况迅速趋冷，从而使得全年的装机量可能大幅低于预期。

　　毛利率仍处下降通道，预计价格战仍将延续。根据行业的平均成本及中标价格推算，目前二线厂商已进入大面积亏损的状态。从阳光的三季度财报来看，扣非后的净利率仅3%。而相对阳光的净利润大幅下滑，我们预计二三线厂商已进入亏损状态；一方面阳光产品有溢价，另一方面阳光采购体量大带来的折扣也是二三线厂商不具备的。我们分析认为行业在明年可能会进入最后的洗牌，由于行业资产轻，退出成本低，持续亏损会使大量企业退出从而完成洗牌。

　　财务与估值

　　下调盈利预测，维持买入评级。综合考虑EPC 并入和价格进一步下降的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.22、0.46、0.79 元（原预测为0.45、0.64、0.81），年均复合增速14%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为10.45 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。(东方证券 分析师：曾朵红)

　　亚夏汽车（002607）:日系影响有限、期待盈利回升

　　事件:

　　2012年12月19日，我们对亚夏汽车（002607）进行了实地调研，简要总结如下:

　　一、调研要点:

　　1）、由于整个乘用车行业供需关系的边际改善，预计公司2013年非日系网点盈利能力将有所恢复；基于保有客户的持续增长与行业本身难进易出的特性，我们对乘用车经销行业长期发展前景持乐观判断，从乘用车供需周期波动来看，经销商最难过的日子或正逐渐过去。

　　2）、从调研的情况来看，日系店销量仍然低迷，但降价力度并未扩大。公司日系品牌4S店销量9月大幅下降，10月份由于受影响时间更长，环比9月未见回升，11月份情况略好，销量环比10月份增长10%~20%，但同比仍有30%~40%的降幅。

　　2012年上半年，公司日系品牌销量占全部汽车销量的36%（其余车系中韩系、德系、美系均在15%~20%，自主为10%以内），这一比例远高于全国狭义乘用车中日系的占比（23%）。因此，2013年日系销量的下降总体对公司老店新车销量构成拖累，但由于非日系品牌对日系的替代可以弥补一部分损失。我们估算日系与非日系的此消彼长对影响公司2013年总销量的-5%以内，毛利和净利润的影响分别在-2%和-7%以内。

　　3）、网络扩张2012年起逐年加速，3家驾校明年下半年运营。公司正式投入运营网点于2012年开始大幅增加（正式运营8家:一汽大众2家、上海大众、北京现代和东风雪铁龙各1家、日系3家），这些网点有望在2013年开始贡献业绩增量，新增3所驾校（六安、亳州、阜阳）也有望于2013年下半年正式投入运营、2014年开始贡献业绩增量。

　　二、盈利预测与估值判断:2013年期待盈利回升，调升评级至“增持”我们继续维持对公司每股收益2012~2014年分别为0.46、0.56和0.74的预测，2012年12月25日的收盘价为8.82元，对应2012-2014年预期市盈率分别为19倍、16和12倍。按公司2012年9月30日的净资产计算，最新P/B为1.85倍。

　　2013年，预计乘用车行业供需关系不再继续恶化，经销商行业的经营压力或因日系问题而有所减弱，非日系新车销售毛利率的回升，可能将带来公司业绩的修复。按照目前估值水平与盈利能力的恢复幅度，我们认为公司目前估值水平已经具备长期投资价值，调升公司评级至“增持”。

　　风险提示:限售股解禁、日系降价、豪华车促销力度加大。(兴业证券（601377） 分析师：李纲领，聂清廉 )

　　中国南车（601766）:业绩稳健成长，城镇化主题投资标的

　　“十二五”期间我国铁路投资将保持高位，预计今年铁路通车里程约5500公里，之后三年每年通车里程约7000公里，投资额或将超规划。同时，地铁建设进入爆发式增长期，轨道交通设备进入交付高峰期。中国南车作为全球轨道交通装备龙头，在新型城镇化主旋律下，业绩成长确定，估值具有提升空间。

　　与发达国家相比我国铁路建设存在较大差距。2011年我国铁路运营里程已经仅次于美国位居世界第二，但是与发达国家相比，我国路网密度和人均拥有量分别为97Km/万Km2和69Km/百万人，远低于欧美国家230-600Km/万Km2和150-600Km/百万人的密度，与发达国家仍有很大差距。

　　高铁迎来竣工高峰，利好公司动车组需求。今年高铁通车里程达到2722公里完成目标，我们跟踪测算，预计2013-2014年将迎来竣工高峰，分别达到3857和4203公里，加上联网效应和线路加密，利好动车组需求。公司今年预计交付38列马来西亚城际动车组和43大列CRH380，收入增长同比15%左右。

　　“十二五”期间货车行业预计保持平稳增长。公司占货车行业市场份额约1/3，较为稳定，今年铁道部招标4.03万辆，不过企业自备车受经济增速放缓影响预计招标1.5万辆低于预期，预计随着经济回暖，明年铁道部招标约4万辆，企业自备车2万辆，行业保持平稳增长。明年机车预计恢复性增长，客车保持平稳。今年铁道部机车招标596台，低于市场预期，公司中标276台，预计全年收入同比有所下滑，明年需求释放可实现恢复性增长。

　　城轨业务进入业绩释放期。预计2015年底我国建成的城轨交通总里程约3856公里，较2011年新增2211公里，测算仅新增运营里程导致的车辆增加预计年复合增长率约为10%。截止11月底，公司在手订单超过200亿，根据交付进度，明年收入预计可实现较快增长。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计12-14年EPS分别为0.30、0.35和0.40元，对应13年PE14.3倍，城镇化主旋律下，估值具有提升空间。

　　风险提示:铁道部招标低于预期，海外拓展低于预期。（招商证券 分析师：刘荣）

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