主题：申银万国：上港集团股价低估，重申“买入”评级

2013年01月30日 10:14
来源：中国证券网


投资评级与估值：公司股价低估33.8%，重申“买入”评级。（1）我们于1月24日上调航运行业评级至“看好”，同时认为上港集团[2.95 -1.34% 资金 研报]将有望继续受益于贸易的复苏；并同时将公司投资评级自“增持”上调至“买入”。我们运用FCFF 测算公司合理股价为3.88 元，较当前股价仍有33.8%的上行空间。自首次上调后，我们重申对公司的“买入”评级。（2）由于我们认为公司可能继续受益于贸易复苏，我们小幅上调2013-2014 年盈利预测、维持2012 年盈利预测，预计2012-2014 年分别可实现EPS 为0.22 元、0.25 元和0.28 元（原预测为0.22 元、0.24 元和0.26 元，对应上调幅度为0%、5.0%和7.7%）；对应最新股价的PE 为13.2X、11.4X 和10.0X。最新2013 年国际港口板块的平均PE 估值为14.4X、国内A 股港口板块为15.4X，较此公司估值具备国际比较优势。

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大行评级关键假设点：（1）业务量方面，我们上调2012-2014 年公司集装箱吞吐量增速至2.5%、6.5%和6.5%（原预测为2.5%、5.0%和5.0%）；散杂货吞吐量同比增速为3.9%、5%和5%。（2）装卸费率，假设未来三年集装箱和散杂货装卸费率同比增速均为0%。

有别于大众的认识：市场可能认为：由于港口行业自身进入成熟期以及公司过3000 万TEU 的集装箱吞吐量基数，公司未来增长空间非常有限；另外，由于体量过大，市场可能担心公司的业绩弹性小。我们认为：近期的贸易复苏以及较低的港口费率有利于提升公司的业绩。（1）短期有望继续受益于全球经济逐步复苏（按我们测算，

箱量增速每上升1 个百分点，业绩增长2.7%），中长期将受益于自由贸易区建设（我们静态测算该项政策新增约90 万TEU，相当于2012 年全年箱量的2.8%）；（2）公司港口费率仅华南港口的收费标准的60%，仍有提升空间（按我们测算，费率每提升1 个百分点，业绩增厚2.9%）。（3）轻资产的港口物流业务将提升公司的ROE水平至11.8%。公司近几年重点发展轻资产的港口物流业务，我们预计受此影响公司ROE 水平将自2011 年的10.4%上升至2014 年的11.8%。（4）海外投资者的不断进入将使得公司估值水平与国际接轨。公司是国内港口的龙头企业，各项财务指标非常稳健、估值低、同时又具备高分红条件，非常符合海外资金的选股条件。

股价表现的催化剂：我们认为，公司短期受益于贸易持续超预期，与此相应的催化剂有两个：（1）2013 年1月份公司集装箱吞吐量数据；（2）公司2013 年一季报业绩。中长期受益于自由贸易区的建设，与此相关的催化剂政策的进一步推进及落实。



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