主题：银河证券：鲁西化工坚持园区一体化模式，业绩拐点渐现

探索园区一体化模式，迈向化企新标杆

公司是国内少有的拥有独立化工园区的企业，集研发、设计、制造安装及化工开车于一体，园区占地4平方公里，配套有完善的水、电、汽供应网络。化工项目设备自给率高达90%，项目投资额较市场要低近1/3，并且建设快，质量有保证。公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式，正逐步走向收获的季节，有望成为化工标杆性企业之一。

新型粉煤煤气化[13.71 1.26% 资金 研报]装置陆续投产将系统性降低合成气成本

合成气是公司产业链中最重要的原料，在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装置，而从航天炉运行的情况，合成气成本要降低20%左右，后续新型粉煤煤气化项目装置的陆续投产，合成气成本有望系统性降低。

看好尿素春耕行情，公司弹性大

2013年和2012年尿素春耕社会供应量基本持平，今年的节气比去年要早，化肥有望提前使用，实际的资源量就会少于去年；当前备肥多数区域明显不如往年，加上关税政策调整有利于出口，春耕期间尿素的供需形势较好。公司尿素产能195万吨，尿素盈利每上涨100元/吨，增厚EPS0.09元。

丁辛醇先投产，13年盈利有保证

国内大部分丁辛醇产能将在13年下半年至14年投产，对市场的冲击至少要在13年年底才显现。公司25万吨丁辛醇装置有望在1季度试车投产，率先投产有望享受到13年盈利景气。按照目前丁辛醇的价格来测算，公司单吨净利约1200元/吨。

己内酰胺采用环己烯法，成本优势明显

公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法，较主流环己烷法相比，废水少、安全性高，可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算，预计单吨毛利接近2000元，盈利好于市场预期。

公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元，上调至“推荐”的投资评级。

主要风险因素：（1）煤炭价格上涨；（2）项目进度低于预期。（银河证券研


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