主题：小天鹅 整合之路


近日，我们对公司进行了实地调研,就公司业务发展,美的入主后的整合情况同公司管理层进行了广泛的交流。同时实地参观了公司的生产车间,走访了部分基层员工。


　　 美的入主之后，对人事、业务作了小幅度的调整，基本保持了管理的连续性，通过调整协商，在很多业务细节中已经发挥了一定的积极作用，比如今年推行了招标采购，利用美的的供应链资源和招标经验，促成了公司材料成本08年不但没有上升反而有所下降；再比如美的抽调部分技术力量支持小天鹅冰箱研发制造，解决部分技术问题；另外公司目前正就营销管理进行调整，体现出快速的内部管理纠偏和市场响应速度。总体来讲，几个月来的经营实际反映出美的控股小天鹅后，在部分领域发挥了一些协同效应。

　　 但是我们在调研过程中也了解到，由于两家公司原有的企业文化相去甚远，在小天鹅调整过程中不可避免了产生了一些冲突，美的入主后公司朝着市场化方向的努力并没有马上得到全体员工的理解和接受，某些领域甚至还产生了一定的反弹。对此，我们一方面相信美的的团队整合能力，（这在荣事达、华凌整合过程中已经得到锻炼和检验。）我们坚持认为，长期来看，美的入主后，小天鹅公司的经营机制会逐步调整到更适应于高度竞争的家电行业；同时小天鹅公司能够充分借助美的的各种资源，包括采购、仓储、运输、营销等等，实现优势互补，协同发展。但是，另一方面我们不得不看到整合的复杂性、艰巨性和长期性。

　　 整个洗衣机行业在原材料价格上涨，行业景气下滑之际也表现出增长乏力，效益下降的态势。在人民币升值背景下，重要控股子公司小天鹅通用出现出口下滑，对公司的利润贡献下降。

　　 另外，由于前期无锡天气炎热，当地出现阶段性用电紧张，对公司生产产生一定影响，另外公司现有主厂区门口修路，部分时段会影响到公司供水，也对正常生产经营造成了一定的负面影响。

　　 盈利预测和投资建议。基于公司最新形势，我们调整了公司的盈利预测，预计公司，08，09年EPS分别为0.39元，0.59元，考虑到整体估值水平下移，我们按08年EPS 20倍PE估值，6个月目标价位7.8元。调低评级至短期中性，长期看好。

　　 1.2估值和投资评级

　　 根据以上测算，预计公司08，09年EPS分别为0.39元，0.59元，08年以后三年的复合成长率可能达到41%，考虑到整体估值水平下移，我们给公司估价按08年EPS 0.39元20倍PE，公司未来6个月目标价位7.80元，调低评级至短期中性，长期看好。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。