主题：江淮汽车:2月季节性调整,3月将继续同比大幅增长


研报华泰证券2013-03-08 10:40
投资要点:
江淮汽车公告2月份产销数据:瑞风MPV实现销量3663辆,同比下滑16.0%,累计销量9124辆,累计同比增长5.4%;轿车实现销售12913辆,同比增长35.7%,累计销量31712辆,累计同比增长65.0%;卡车实现销量17871辆,同比下滑20.1%,累计销量38021辆,累计同比增长11.1%;星锐宽体轻客实现销量286辆,同比增长53.8%,累计销量705辆,累计同比增长150.0%。
瑞风MPV平稳增长,产品结构改善。MPV作为公司目前最为重要的盈利产品,1~2月实现小幅增长,如没有公务车采购政策的实质性刺激,预计3月份以至全年都将延续这种趋势,推动MPV业务盈利弹性的因素将主要是产品结构的改善。目前公司高端MPV车型和畅的销量占比在15%左右,相比去年全年10%的占比有所提升,未来尚有进一步的提升空间。
轿车业务受益于低端需求爆发。1~2月公司轿车销量累计同比增长65%,原因既有去年同期的低基数与公司的经营调整,但更重要的是行业低端需求爆发带来的机遇。在此行业背景下,预计3月份同比增速将达到50%左右,恢复至1.5万辆左右的水平。
卡车业务进入旺季。1~2月公司卡车合计同比增长11.1%,市地位进一步提升。在经济弱复苏的背景下,预计公司卡车业务有望保持10~15%左右的平稳增速。
瑞风S5值得期待。S5是公司产品研发的新起点、市场试金石,预计将于3月18日正式上市,1.8T产品定价区间预计为11万~17万元。从SUV目前“供给创造需求”的市场特征与S5产品竞争力的角度分析,预计S5稳定月均销量有望达到4000辆。
星锐宽体轻客业务有望减亏。公司去年底推出了4系短轴宽体轻客产品,主打城市物流市场,产品布局基本完成,预计全年有望实现1万辆左右的销量,亏损有望收窄(12年亏损5000万元左右)。
盈利预测与投资建议。预计12~14年EPS分别为0.46元、0.73元、0.97元,对应PE分别为17.2倍、10.8倍、8.2倍,继续推荐,维持“增持”评级。
风险提示:行业需求不达预期;新产品市场表现不达预期。

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