主题：小天鹅A:转型初见成效

四季度收入实现高速增长。小天鹅2012Q4实现收入23.25亿元,同比增长44.4%,测算2012Q4产品同比增速约36%。笔者认为,公司的产品销售已经转入上行通道。
调整后四季度净利同比增长93%。扣除一次性的股份支付产生的管理费用,调整后的2012Q4净利润0.60亿元,同比增长93%;净利率2.6%,比去年同期高0.7个百分点。
转型初见成效。对公司转型之年的四大变化因素进行分项定性分析,按调整后的数据计算,2012Q4的毛利率、销售费用率、管理费用率分别比2011Q4增加6.3、2.2、1.0个百分点,三项合计利润率提升了3.3个百分点,显示公司转型正在取得成效。其中,2012Q4销售费用率的提升幅度低于2012全年水平,笔者认为主要原因在于渠道转型后,销售资源整合得力,销售费用率的增幅减小。
净利率有望持续提升。渠道的重新整合是一个渐进的过程,未来随着转型后各项销售和管理资源的整合,期间费用率有可能进一步下降。而产品结构升级也是公司长期的战略方向。从中长期看,公司的毛利率仍将提升,而销售费用率和管理费用率有下行空间,带来公司净利率的继续提升。
维持“审慎推荐-A”投资评级:笔者认为,公司转型的整体方向符合产业大势,目前业绩正在改善的进程中,虽然四季度单季业绩低于市场预期,但已呈现出良好的增长态势。预计未来三年EPS0.70、0.88、1.03元,按2013年EPS16-18X估值,对应目标估值区间11.2-12.6元,维持“审慎推荐-A”评级。伴随着美的重组进入尾声,公司可能迎来交易性机会。
风险提示:原材料价格大幅上升,房地产政策压制国内需求,渠道政策贯彻不力

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。