主题：平安银行:期待资产质量改善


2013-03-11 00:00:00 作者：许敏敏 来源：安信证券
业绩略高于预期:2012年实现归属母公司股东净利润134亿元,同比增长30.4%,主要由规模推动。4季度单季度实现归属母公司股东净利润31.65亿元,同比增长19.63%,环比下降9%,主要是息差环比下降、年末经营费用增加。
4季度存贷利差明显下降:4季度单季度净息差环比下降3bp至2.3%,主要是存贷利差大幅下降拖累(受降息影响比3季度低18bp)。由于贷款重定价速度快于存款,4季度贷款利率环比下降21bp,存款利率环比下降3bp。

企业活期存款增加较多:年末贷存比下降到70.64%,因4季度存款增长较快,主要是企业部门活期存款的贡献,使得活期存款占比相对2季度末提高1.32个百分点。储蓄存款占比17%,相比中期末下降1.4个百分点。
同业业务规模持续扩大,贷款结构变化较小:同业业务占总资产比重比3季度末提高6.5个百分点至21.5%。零售贷款占比24.43%,和中期末基本一致。住房按揭贷款占比下降至9.77%,高收益的经营性贷款占比相对中期末提高0.56个百分点至至9.66%。
资产质量承压:江浙一带制造业经营困难对公司的影响在4季度继续发酵,年末不良率0.95%,比3季度末上升15bp,不良贷款余额增加12.09亿元。年末逾期率比中期末上升54bp至2.41%,逾期贷款生成率136%,比上半年略降但仍处高位,不良贷款生成率为0.92%,明显高于上半年。而公司拨备计提并未明显增加,4季度信用成本仅比3季度提高14bp。
投资建议:在综合金融平台优势之下,集团的重视有望带来平安银行负债基础、业务结构改善,贸易融资+零售业务将共同发力。短期来看,在经济复苏背景下资产质量改善空间较大,在新的管理层明确后,公司今年有望重点着手改善风险控制。民生银行先进考核办法的引进有望推动未来业务的发展速度。我们预计2013年平安银行净利润增长13.1%,目前股价对应2013年动态PE和PB分别为7.96倍和1.05倍(不考虑定增),暂维持“增持-A”评级。
风险提示:经济复苏低于预期。


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