主题：宇通客车:多点开花保障销量,维持稳健步伐


研报国泰君安证券2013-03-15 08:35
业绩维持稳步前进:12年公司传统客车增速随行业下滑,公交和校车支撑销量。市场担心客车市场持续平缓,新增折旧影响盈利。我们认为公司在各细分领域同时领先多点开花保障销量,折旧确影响13年毛利率,但盈利能力14年起会回升,业绩总体保持稳步前进。
细分领域多点开花:1)“十城千辆”推广至全国可为公司新增2千左右混合动力,13年不排除有新政策出台;2)校车保有量与需求极不匹配,尽管已非热点,每年新增量依旧巨大,公司可获约4千增量;3)城镇化推动公交普及,过去公司由于公交毛利率偏低对此有所舍弃,现产能压力缓解后加大此领域开拓力度,凭借行业领先地位提升份额;4)海外业务拓展顺利,出口成为重要增长点。
盈利能力短期承压:配股项目和扩产项目13年新增约5亿元折旧,根据单位盈利测算,需新增销量近7千辆方可抵消折旧影响,因此折旧对13年毛利率确有压力,预计13年毛利率下滑0.5个百分点。但我们认为折旧负面影响13年后将明显减弱,随着公司产品结构不断上移,高售价高毛利占比提升,14年起毛利率将企稳回升。目标价28.45元:预计12~14年公司EPS分别为1.98、2.19、2.59元,净利润增速分别为18.3%、10.4%、18.3%。根据当前客车板块12倍的平均估值水平和宇通在行业中的龙头地位,对于13年EPS给予13倍的PE,目标价28.45元,增持评级。
风险因素:经济复苏不达预期,影响客运需求;政府对校车推广力度不够;城镇化对公交车需求的拉动作用缓慢。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。